中金：铁矿石的价格高点已过 并不具备继续上涨的条件
编辑：期货玩家老郭浏览：0发布时间：2024-03-18 17:23:07
进入消费淡季以后，国内钢铁产量逐步放缓，铁矿石价格也逐渐趋弱，跌落200美元/吨以下。往前看，我们认为铁矿石的价格高点已过，并不具备继续上涨的条件。在铁矿供给侧，产能瓶颈短期内可能难以得到有效缓解，供给溢价可能仍然存在。但在钢材下游需求边际放缓与钢铁环保限产的双重作用下，我们预计中国的钢铁产量增速从今年三季度开始将同比转负，铁矿石价格将从高位回落。
继国常会后，在中央政治局层面再提“保供稳价”，且要求纠正“运动式‘减碳’”。我们认为下半年保供稳价压力犹存，供给约束仍存在一定不确定性，但终端需求放缓将主导黑色系上下游的再平衡，并推动铁矿价格中枢下行。
供应端新产能以置换为主，净增量有限
今年上半年，全球铁矿石出口同比增长了约4.6%，其中，中国的铁矿进口同比增长约2.6%，净进口同比增长仅约1.7%。同时期全国铁水产量同比增长约4%，供需平衡仍处在较紧的水平。
往前看，我们预计铁矿石的供应瓶颈在短期内仍然存在。过去几年铁矿生产商的固定资产投入处在较低的水平。未来几年，海外矿山有赖于新产能的投产来置换退出产能，从而维持现有产出，净增量较为有限。疫情仍具有长尾效应，可能导致劳动力短缺或运输受阻等因素，拖累新产能投产。今明年将迎来铁矿石产能置换的高峰，我们认为疫情的不确定性可能会对铁矿石供应链造成一定的扰动。未来的铁矿石新增量可能有赖于关停产能的重启，以及国内铁矿产能的建设和开发。近日，中钢协已表示将在“十四五”期间将开发国内铁矿作为国家战略，加快国内铁矿资源的开发。
需求放缓将推动铁矿价格中枢下行
目前，海外主要铁矿消费国的钢铁生产已基本恢复到疫情前的水平，钢铁库存也在逐步恢复。而中国钢铁业在下半年可能将面临限产和下游需求边际放缓的双重约束，因此我们认为粗钢与铁水产量同比转负是大概率事件。往前看，中国与海外的铁矿石需求将同时从高位回落，带动全球铁矿需求与供应的缺口收敛，并推动铁矿石价格下行。
钢铁限产约束的强度与节奏将左右铁矿走势
最近，在限产预期强化的情况下，供应溢价抬升，钢价偏强运行，钢厂利润普遍好转。往前看，我们认为铁矿石价格的走势将很大程度上取决于限产约束的强度与限产落地的节奏。
若限产带来的钢材供给溢价过大，钢价上涨过快，可能受到保供稳价的压力。从八月底开始，下游钢材需求将迎来一定的季节性改善，利润刺激下，钢厂复产压力较大，限产的约束力也将会经受考验。同时，鉴于政策目标是压减粗钢产量而非铁水产量，短期内，钢厂可能倾向于减少废钢用量而非铁水来实施产量压减。因此在三季度，我们认为铁矿石需求可能仍有一定韧性，叠加供应偏紧的格局，铁矿石价格下行幅度有限。换言之，限产预期下钢材的溢价反而对黑色系整体的价格中枢有一定支撑。
从四季度开始，我们预计下游需求将再次进入淡季，钢价上行压力将趋缓。限产可能全面铺开并同时推动铁矿石价格下行。从历史上看，螺纹与铁矿的价差和钢材需求有着较强的相关性。钢材的高价能否维持，可能还取决于下游的需求情况。因此我们认为钢材与铁矿之间的高价差有一定收缩风险，钢价可能会跟随铁矿价格回落。
需求走弱，铁矿价格承压
本轮大宗商品牛市中，铁矿石是启动最早的品种，自去年4月开始铁矿石价格就进入了上行通道从83美元/吨涨至230美元/吨的高点，并在高位震荡徘徊(图表1)。我们认为，中国强劲的钢铁产量与海外偏弱的供给弹性是驱动铁矿价格上涨的主要因素。此外，去年四季度海外钢厂复产带来的边际增量与今年春季国内的限产预期亦推波助澜，催化了价格的阶段性上涨。
进入消费淡季以后，钢铁产量逐步放缓，全国高炉产能利用率已回落至86%左右，比去年同期低约8%。与此同时，铁矿石价格也逐渐趋弱，跌破200美元/吨的关口。
往前看，我们认为铁矿石的价格高点已过，并不具备继续上涨的条件。在下游需求放缓与环保限产的双重约束下，我们预计中国的钢铁产量增速从今年三季度开始将同比转负，铁矿石价格也将从高位回落。
值得注意的是，继国常会后，中央政治局层面再提“保供稳价”，且要求纠正“运动式‘减碳’”。我们认为下半年保供稳价压力犹存，供给约束仍存在一定不确定性，但终端需求放缓将主导黑色系上下游的再平衡，并推动铁矿价格中枢下行。
在供给端，产能瓶颈在短期内可能较难得到有效缓解，供给增量相对有限。因此我们认为供给溢价可能将持续存在，难以出现断崖式下跌。在库存偏低的情况下，我们预计供给侧可能存在的扰动，如疫情反复、天气、安全事故等，都将加剧铁矿石价格的波动。
