大宗商品普涨的核心逻辑是什么？
编辑：期货玩家老郭浏览：0发布时间：2024-03-18 17:21:02
去年四季度以来，全球大宗商品出现一轮普涨行情。是什么原因导致商品期现价格大幅波动？在生产资料成本增加的现状下，各产业链企业是如何应对价格风险和稳定经营的？期货工具在这轮涨跌潮中又发挥了怎样的作用？
记者在采访中了解到，当前，各个产业链上下游可谓“冰火两重天”，而正面硬扛原材料价格风险的企业与科学利用期货套期保值的企业同样面临截然不同的境遇……
大宗商品普涨的核心逻辑是什么？南华期货副总经理朱斌告诉记者，本轮大宗商品价格上涨的原因诸多，但主线逻辑是一致的，就是海外持续宽松的货币环境所带来的流动性溢价冲击，一些金融属性较强的大宗商品如原油、铜等体现得较为显著。而这样的冲击，在宏观需求恢复之时更会成倍放大，引发大宗商品价格超出本身供需结构外的大幅上涨。
“本轮国内大宗商品的上涨，至少具备两大特点：普涨性和输入性。”新湖期货副总经理李强表示，国内的工业品大幅上行是基于国内供给端调控以及海外经济复苏的外需快速拉动。因此，国内定价的品种受到以“碳”概念为主的供给端影响较大，而国际定价品种则受到国际资源端供给不足以及海外需求拉动影响。由于疫情后期，中国生产、供应全球的结构一直存在，也导致了工业品价格具有输入性特征。
期货日报记者在采访中获悉，本轮大宗商品的上涨为流动性、供给端和需求端三个维度因素的共振形成。全球流动性高度宽松是商品价格普涨的最重要的逻辑之一。
2020年，美联储为应对疫情以及大规模国债的到期兑付，货币供应量达到了创纪录的水平，相应的，全球新增流动性超过20万亿美元。“从历史上看，货币供应量的增长从来没有如此之快，上世纪70年代是唯一接近这一水平的时期，货币流动性的释放是仰仗着各国政府的债务为基础的，而全球流动性泛滥的背后是全球债务的高企，本轮流动性的核心是美联储资产负债的猛烈增加，继而引发了全球各国流动性的泛滥。在低利率环境下超额流动性难以避免带来资本市场的溢出效应，引发资产价格的飙升。”物产中大期货副总经理景川说。
在流动性过剩背景下，大宗商品具有普涨特征，而各板块又具有自身的一些特色。
黑色系商品涨幅大、涨速快，品种间联动性较强，产业链各环节利润全面扩大，相关品种期货价格均创出上市以来新高。“究其原因，一是全球货币环境保持宽松，通胀预期下大宗商品全面走强，美国热卷价格超过1万元/吨，一定程度上成为国内钢价的锚，投机资金大量参与更加剧相关品种涨势。二是焦煤供应相对偏紧，由于中澳关系紧张、海外疫情反复，铁矿石发运恢复缓慢，原材料全线大涨从成本端推动钢价中枢上移。三是钢材自身需求旺盛，但产能增速放缓。在碳中和大背景下，工信部提出要压减今年粗钢产量。3月份以来的限产，使市场预期的供不应求的矛盾更为突出，刺激了钢价大涨，吨钢毛利快速扩大。”国投安信期货研究院院长、投资咨询部总经理丁丁说。
“有色方面有一定的差异。资源端在海外，但冶炼端在国内，由于南美洲等地区疫情长期未得到有效防控，导致供应端偏紧。但终端消费在复苏，从而导致资源端利润较高，这在铜品种上体现得较为明显。”李强说，铜、锌等品种的加工费持续维持在极低位置。这与黑色系存在较大差异。不过相比较而言，电解铝因为具有高耗能概念以及终端清洁消费预期，从而形成了产业历史少有的极高利润。
什么因素导致化工板块的上涨呢？丁丁认为，化工板块上涨属于结构性行情，油价上涨是国内化工品价格中枢上移的主要驱动力。从长周期看，本轮上涨取决于多方面原因，包括疫情的影响、成本端的影响以及意外事件的影响。疫情影响供需两端，但是，对于生产端的影响要明显强于对消费端的影响，供应的中断和宽松的财政政策和货币政策是推动化工品价格上涨的主要动力。
事实上，疫情之前，已经有部分商品因为自身基本面矛盾，在底部启动了上涨行情，疫情之中商品集体重挫后，大部分商品价格跌至冰点。随着疫情后期需求恢复和供给恢复的错配，将整个商品市场上涨动能点燃，因此，此轮商品上涨起点低，涨幅大，形成了系统性牛市，在不同板块间展开了轮动和传导。“近期因为国内政策调控，黑色金属、煤炭类商品价格高位回落，但定价权在国外的商品，依然处于强势格局。”丁丁说。
