苯乙烯期货最新分析（驱动未至价格先行）

观点小结

核心观点：中性 苯乙烯和纯苯现实偏弱状况未改，变动的只有预期，但真正的驱动仍未到来，短期内维持8300-8700震荡。预计纯苯需求启动慢于苯乙烯，双边建议做扩苯乙烯-纯苯价差。

苯乙烯装置检修：偏多 一季度内装置检修计划在逐步兑现，日本和东南亚装置在一季度也有检修计划。亚洲苯乙烯供应减少，基本面好转。

苯乙烯估值：中性 苯乙烯利润大幅收缩，按500加工费算，非一体化装置利润为300。在集中检修的背景下，该利润为合理偏低水平。

下游需求：中性 春节终端放假时间延长，三大S恢复同比偏慢，但环比来看下游需求正逐步好转。

纯苯进口：中性 美韩窗口开启，但美国纯苯需求减弱，对韩国苯的接收量有限，进口量降幅或弱于预期。此外，海外装置在3月有检修计划，这部分进口减量为4万吨/月。

纯苯国内供需：偏空 纯苯库存短期内难以下降，供应偏强，下游多套装置均存检修计划。

原油风险：-- 近期地缘政治情况复杂，原油端不确定因素较大。

纯苯库存拐点仍需等待

海南炼化逐步投产

• 上周石油苯开工率84.04%，环比下降。加氢苯开工61.83%，环比上升。

• 多套装置计划在3-5月检修，3、4月检修损失量环比大幅增加。

• 揭阳炼化300万吨重整120万吨乙烯260万吨PX计划近期投产，另一套300万吨重整投产时间待定。海南炼化乙烯装置于2月21日开车，重整装置预计4月开车。

数据来源：卓创，紫金天风期货

库存居高不下

• 纯苯-石脑油亚洲价差稍有回落，仍保持在正常水平。

• 纯苯华东港口库存26.17万吨，环比持平。

• 美韩价差拉开，韩国纯苯出口美国窗口开启，预计2-3月我国纯苯进口减少。但美国对韩国纯苯接受能力有限，美国苯乙烯装置利润自1月初开工以来持续下跌，装置开工下滑。

数据来源：卓创，隆众，紫金天风期货

下游产品开工整体偏低

数据来源：卓创，紫金天风期货

下游利润环比好转

数据来源：卓创，紫金天风期货

美国纯苯需求是关注重点

• 北美地区，国内供应不足，少量进口难以弥补缺口。用于调油的乙苯减少，苯乙烯开工下滑，共同导致纯苯需求减弱。

• 西欧地区，纯苯抽提利润转正，但可用原材料有限，抽提开工维持低位。下游需求偏乐观，未来市场会继续受到对美国出口的影响。

• 亚洲市场，尽管利润不足导致裂解装置进一步减产，但是纯苯供应保持稳定。同时，中国大陆下游恢复慢于预期。

数据来源：紫金天风期货

库存继续承压

数据来源：卓创，紫金天风期货

苯乙烯或进入去库节奏

预计3月出现大幅去库

• 苯乙烯华东港口库存21.8万吨，环比下降；华南港口库存4.24吨，环比下降。

数据来源：紫金天风期货

开工持续下滑

• 上周苯乙烯开工率68.45%，环比下降。

• 检修方面，新增了利华益和北方华锦检修，一季度内还有镇利、齐鲁有检修计划。苯乙烯检修损失量将在3月达到最大值，4-5月环比下降。

• 新增装置方面，卫星石化60万吨装置已于1月投产。揭阳石化和淄博峻辰计划3月投产。

数据来源：紫金天风期货

非一体化利润下滑

• 苯乙烯非一体化利润下滑，但与去年同期相比仍处于偏高水平。

• POSM利润稳定。(POSM利润仅计算原材料成本，装置折旧、人工等均未包含在内）

数据来源：紫金天风期货

海外市场偏宽松

• 北美地区，苯乙烯利润收缩，部分装置负荷下降。南美买家兴趣提升，但需求小于供应。

• 欧洲地区，苯乙烯产量下降，需求有所改善但整体仍处低位。预计市场会继续保持疲软，乐观的预期可能会刺激现货价格。

• 亚洲地区，供应基本稳定，下游需求持续疲软。

数据来源：紫金天风期货

下游难以接受高价

三大S开工小幅下滑

• EPS上周开工率47.61%，环比下降。PS上周开工率71.28%，环比下降。ABS上周开工率83.46%，环比下降。

数据来源：紫金天风期货

利润同环比均下滑

• 苯乙烯价格上涨，而终端启动慢于预期，下游利润同环比均下滑。

数据来源：紫金天风期货

合约供需定价逻辑

基本面定价

• 苯乙烯现实偏弱，现货基差贴水。

• 从结构来看，预期已被充分计价，平衡表预期3月大幅去库，远期结构从04开始转变back结构。

数据来源：紫金天风期货

供需平衡表

数据来源：紫金天风期货