纯碱期货最新分析（厂库累库超预期）

观点小结

• 玻璃：春节后出厂价与市场持续倒挂，工厂库存累积预期

• 估值偏低：玻璃已经处于行业处于微亏状态。

• 向上驱动：需求端的恢复，仍然没有明显起色，玻璃加工企业去年回款少，今年新增订单一般。表现为工厂库存持续累积。玻璃日熔量持续下降，期待进一步冷修。

• 纯碱：库存仍然偏紧，供需矛盾仍然没有解决。

• 05合约以前仍然偏紧。节后纯碱价格表现不好主要是轻碱恢复低于预期，至于出口减量，应该不是主要矛盾，最近进口的10万吨纯碱，是22年12月就已经谈下来的，当时市场已经交易过一次。最近的轻重碱价差300元左右，是较大的价差水平，凸显出轻碱需求非常弱，也凸显出并不是重碱不好，而是轻碱比预期的弱。但是期现商在买轻碱套05合约，对轻碱的价格有一定支撑。

纯碱产量

产量瓶颈区域

• 本周纯碱连续13周周产60万吨以上，历史最高产量区间。

• 6月前，这个产量是极限值，很难有突破。

数据来源：隆重化工,紫金天风期货

开工率也是历史最高

• 纯碱开工率处于历史最高开工率水平，当前碱厂利润高达1000元/吨以上，而一季度是传统高产季节，那么这个产量已经是瓶颈水平，而我们看到纯碱库存仍然没有累积，说明纯碱供需矛盾仍然没有解决。

数据来源：隆重化工,紫金天风期货

纯碱进出口

纯碱12月出口维持高位

• 12月，纯碱出口仍然维持19万吨的历史高位，海外还是没有明显解决供应短缺问题。

• 最近两大玻璃厂进口重碱10万吨，系22年12月已经确定进口，当时市场已经炒过一次。我们认为，纯碱的进口并不是本轮下跌主要矛盾，从轻重碱价差看，轻碱需求超预期的弱，可能是主要矛盾。

数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

平板玻璃

平板玻璃产量持续下降

• 本周平板玻璃日熔量微增到15.65万吨，仅比20年3月疫情时高。

数据来源：统计局,隆重化工,紫金天风期货

玻璃工厂价格倒挂，厂库持续累积

• 节后沙河和湖北地区玻璃出厂价和市场价倒挂，导致厂库持续累积。

• 根本原因在于玻璃加工企业订单少，以及资金紧张导致。

分地区厂库

光伏玻璃

光伏玻璃产量持续新高

• 光伏玻璃产能不断投放，据隆众化工统计，日熔量已达8.3万吨。

• 光伏玻璃产能利用率维持95%的水平。

数据来源：卓创,紫金天风期货

纯碱库存

全行业处于低库存状态

• 最近轻碱去库较好，一方面时产量低，一方面是因为轻碱价格较重碱低300元/吨，期现商积极买货。

• 12月份浮法玻璃厂重碱库存20天，我们上上周去沙河地区调研，厂库实物纯碱库存大概12天左右，处于历史极低水平。

价差

玻璃纯碱05合约历史最大价差

轻重碱价差历史最大区间

• 轻碱需求出乎意料的弱，可能是本轮纯碱回调主要原因。

玻璃05合约持仓量再创历史新高

平衡表

纯碱平衡表

• 重碱到6月份仍然偏紧，将持续去库。

• 核心变量是在疫情恢复的背景下，和消费相关度高的轻碱能否需求好转。