沥青期货最新分析（产量增加和原料收紧是矛盾的）

编辑：期货玩家老郭浏览：0发布时间：2024-03-19 17:52:34

观点小结

核心观点：中性 2月沥青实际产量预计高于排产，高频开工率重心上移；按检修信息以及排产计划来看3月产量预计环比增量在60万吨以上，平衡表显示3月过剩量达34万吨。但另一方面，稀释沥青或委内瑞拉原油资源收紧，3月到港偏少，4月情况有待观察。替代油种中，非敏感油资源价格没有优势，敏感油中俄罗斯资源不适合生产沥青，伊朗资源不能作为沥青生产的主力原料，需要掺炼，可以掺炼的量级受限于炼厂已有的委内瑞拉资源（也要看到港情况）。产量增加和原料收紧是矛盾的，市场的预期分歧较大，沥青期货单边走势和沥青裂解价差均呈现震荡走势。显性指标可以关注港口稀释沥青库存去化的速度，以及炼厂开工率提升的情况（排产能否兑现）。

成本：中性 美联储公布会议纪要后，配合官员发表偏鹰言论，进一步深化了“higher for longer”的预期，市场对3月FMOC会议加息50bp的预期快速升温，并开始计价到6月总共加息75bp的预期，使得终点利率升至5.35%；同时，市场大幅下调对今年年内降息的可能性预测，但尚未形成完全的一致性预期。宏观压力仍存，关注阶段性节奏兑现的风险。

边际变化来看，目前美国处在高位检修期，进料损失月环比增量约40万桶日，季节性补库有预期；从油品角度来看，整体库存水平处于低位，1季度的补库持续，汽油补库速率略低于往年均值，中质馏分略快于往年水平。中国国内终端需求的修复表现强劲，但尚未明显传导至上游，并且在俄油发运高位的冲击下，亚洲对中东的采买缺乏动力，Dubai月差平平，而油轮运费受到挤压再回上涨行情。

节奏上看，2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上，禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日，拐点出现在3月。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

开工率：中性偏空 开工率周度整体-2.9%，绝对值仍在低位，不过根据检修信息预计将回升。

投机需求：偏多社会库存整体+3%，社会库入库速度加快。

刚性需求：偏空 沥青刚需下滑明显。

原料：委内瑞拉原油到亚洲的发货量未恢复

委内瑞拉原油到亚洲的发货量未恢复。
截至2月24日，中国港口稀释沥青库存环比上升20万吨。

数据来源：路透，紫金天风期货

社会库累库速度加快

社会库存累库速度加快

社会库存整体+3%到23.26%，累库速度明显快于前期，并且可能继续加快。
上半年社会库以累库为主，完成炼厂库存到社会库存的转移，减缓炼厂库存压力。
目前而言社会库存在历史同期低位，移库空间尚足。

数据来源：百川，紫金天风期货

炼厂整体库存微升

炼厂库存整体+0.50%至33.04%，华东-1.7%至23.86%，华北山东+1.09%至41.38%。
节后炼厂库存波动不大。
有冬储合同在执行，也就是炼厂到社会库的移库，认为3月前炼厂压力可控，进到3月需要观察社会库容余量还有多少。

数据来源：百川，紫金天风期货

依检修信息预计沥青产量将回升
低硫船燃生产效益变差，关注转产

沥青开工率下降

开工率周度整体-2.9%至40.3%，华东+5%到49%，山东-6%至63%。
生产负荷上升的包括：扬子、美汇特。
生产负荷下降的包括：湛江、华龙、凯意、伦特。
山东开工率已是偏高水平，继续提升空间有限，关注其他地区开工率的提升。

数据来源：卓创，紫金天风期货

预计产量将回升

根据目前的检修信息，2月下旬到3月下旬沥青产量回升较为明显。
远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

利润震荡

山东地炼加工内贸原油的利润为+337元/吨。
山东地炼加工稀释沥青的利润为+149元/吨。
低硫船燃-华东沥青价格为436元/吨，关注是否有低硫船燃转产到沥青的行为。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

油品现货裂解价差震荡

山东现货裂解价差：
汽油0.80$/bbl，柴油12.53$/bbl，沥青-7.85$/bbl。
沥青弱于汽柴油。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

沥青需求回落

沥青需求回落

本周刚需-17.33万吨至20.66万吨，刚需+投机需求之和-1.72万吨至46.40万吨。

数据来源：百川，紫金天风期货

供需平衡表

平衡表：根据开工率调整2月产量，3月产量跟随上调；上调2月消费以使得库存变化符合实际，3-6月消费小幅上调。

数据来源：百川，紫金天风期货

沥青价格价差

沥青现货回调

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

基差震荡

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

数据来源：wind,紫金天风期货

沥青期货裂解价差震荡

多空分歧较大，高排产和原料缺是矛盾的，沥青裂解价差表现震荡。

数据来源：wind，紫金天风期货

厂库仓单注销，仓库仓单增加，仓单净减0.3万吨

数据来源：wind，紫金天风期货

燃料油数据跟踪

燃料油市场概况

◾ 新加坡

高硫：中性
380 CST：市场预期俄罗斯出口减量形成支撑，但是目前来看2月出口量和1月接近，降量的预期暂时被证伪。高硫燃料油EW大幅上升，体现了新加坡的相对强势。
低硫：偏空
0.5%S：供应仍然充裕，亚洲当地供应在增加，同时市场预计套利船货量增加。印度MRPL炼厂发布卖招标，提供一船4万吨0.5%S燃料油，3月12-14日装船；科威特低硫燃料油出口持续，3-5月将提供12-15万吨/月的出口量；泰国、印尼炼厂也均有船只将装船。原油价格下跌刺激了一些投机需求释放，但是不足以抵消过剩的供应。

◾ 欧洲