橡胶期货后市分析（深色胶可能存在的预期差）

观点小结

核心观点：中性偏空 整体来看，前两周以结构性行情为主，体现为月差、基差的变动，具体驱动为仓单集中性的转变以及期现商加仓的积极性，但中期来看深浅色价差不完全回归的预期升温。从单边来看，预期差可能在于深色胶库存拐点，即国内的承接数量以及消化能力。RUNR价差策略可继续持有、RU单边行情预计中性偏空。

NR：中性 高虚实比、仓单交割问题、深色流动性溢价导致NR短期走强。

深色胶：偏空 预期差可能在于库存拐点，需要关注国内深色胶的承接数量以及消化能力。

深浅色：中性 深浅色库存比仍然偏高，不完全回归的预期升温。

海外：中性 后验指标正在体现，关注海外的订单转移能否持续。

需求：偏空 客运强势、货运偏弱的格局仍然维持，印证了今年半钢好于全钢的现象。

深色胶可能存在的预期差

短期NR强势的几个原因

• NR的高虚实比、仓单交割、流动性溢价。短期NR强势的原因主要有两个，其一是虚实比偏高，仓单增加的速度仍然偏慢，听闻部分印标存在交割问题，加剧仓单紧张的局面；其次贸易商加仓期现套利积极性较高，导致现货存在一定的流动性溢价，部分期现商选择建立NR多头头寸，导致NR短期走强。

数据来源：上期所 紫金天风期货

预期差可能在于库存拐点

• 预期差可能在于库存拐点。深色胶库存拐点一定程度上决定了整个社会库存拐点，从而决定了深色胶价格的强弱。历史上来看，深色胶库存拐点较早为2月下旬，较晚为4月中旬，而今年可能接近较晚时间，或略超预期。

• 需要关注深色胶的承接数量。深色胶后市需要关注两个问题：承接数量以及消化能力。首先从承接数量上来看，反应的是由于海外需求的下滑程度。目前来看，海外需求仍然偏弱，上游以中国贸易为主，同时听闻存在下游往后推船期的现象，因此后续的深色胶到港可能或比往年更多，类似2020年。

数据来源：泰国海关 紫金天风期货

新兴产胶国出口量继续增加

• 新兴产胶国出口量继续增加。除了传统产胶国到中国的增量之外，科特迪瓦、越南（柬埔寨原料）到中国的出口量增速同样较高，全球经济增速放缓大环境之下，消费降级导致低成本胶冲击国内市场，对胶价形成上行压力。

数据来源：QinRex 紫金天风期货

深浅色价差以及库存比

• 深浅色库存比仍然偏高。由于深色累库速度较快，而浅色胶进入季节性低产期，深浅色库存比快速上升，高于2020年同期水平，后市仍有上升预期。

• 不完全回归的预期升温。受到深浅色库存比影响，期现商对于今年非标基差不完全回归的预期升温，但该逻辑仍然需要等到二季度末去验证。

数据来源：市场资料，紫金天风期货

海外后验指标正在体现

12月美国净耗胶量断崖式下滑

• 美国净耗胶量断崖式下滑。2022年12月美国净耗胶量断崖式下滑，验证了去年海外需求的回落，从微观上来看是国际轮胎厂对于上游采购以及美国本土对轮胎进口的大幅减少。

• 美国PMI仍在下滑。2023年1月份PMI数据仍在环比下滑，而欧盟PMI处于底部，欧美经济状况仍然没有明显的复苏迹象。

数据来源：美国海关 紫金天风期货

海外的订单转移能否持续

• 订单转移能否持续。多头逻辑为国际轮胎厂受制于高原料以及全球需求端的消费降级后，存在订单转移至中国的现象，也就是说整体的需求量似乎没有欧美PMI下滑那么严重，仅仅是产业转移，盘面有可能过度交易欧美的衰退。从目前来看，轮胎厂开工主要补年前的出口订单，至3月份的出口订单表现平稳，因此需要持续关注3月份之后的出口订单情况，以验证该逻辑。

数据来源：海关总署 紫金天风期货

货运仍然偏弱

客运强势、货运偏弱的格局仍然维持

• 内需格局不变。从拥堵指数来看，客运出行需求存在较大复苏弹性，而货运流量指数同比偏弱，印证了今年半钢好于全钢的现象。

数据来源：G7 紫金天风期货

RU-NR继续收窄

• 2月16日RU主力收盘价为12565元/吨，较上周下跌80元/吨，环比下跌0.63%。

• NR主力收盘价为9970元/吨，较上周上涨110元/吨，环比上涨1.12%。

• RU-NR大幅收窄。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

浅色胶小幅下跌

• 2月16日上海全乳胶价格为12025元/吨，相较上周下跌100元/吨，环比下跌0.82%。

• 泰国RSS3价格为14050元/吨，较上周下跌150元/吨，环比下跌1.06%。

• 越南3L价格为11550元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.86%。

• 国产浓乳价格为9550元/吨，较上周下跌250元/吨，环比2.55%。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

深色价格相对坚挺

• 2月16日泰国STR20价格为1480元/吨，较上周持平。

• 泰混人民币价格10910为元/吨，较上周下跌20元/吨，环比下跌0.18%。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货

非标基差小幅收窄

• 2月16日上海全乳胶-RU为-540元/吨，较上周下跌20元/吨。

• 泰混-RU为-1655元/吨，较上周上涨60元/吨。

• 泰标STR20保税现货-NR为-172元/吨，较上周下跌90元/吨。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究所

近月月差继续走弱

• 2月16日RU03-05月差为-205元/吨，较上周下跌15元/吨。

• RU09-01月差为-940元/吨，较上周下跌10元/吨。

数据来源：上期所 Wind 紫金天风期货研究

中国天然橡胶平衡表

中国天然橡胶月度平衡表

• 平衡表未变动。

数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 紫金天风期货研究所