豆粕期货行情走势分析（问题不断困难不止）

01
巴西大豆运输困难
1.1 降雨过量阻碍巴西收获运输
Agrural：截至2月18日，巴西大豆收获23%，前周15.4%，上年同期33%。前三年2月中旬平均收获21%，2月底约37%。
巴西收割进度偏慢，主要受降雨过量影响。从右图看出，巴西南部、东南部、北部等大部分地区降雨过量，部分地区严重潮湿。东南沿海包括圣保罗，更是连遭暴雨袭击，引发严重的洪水和泥石流灾害，破坏设施，阻碍交通和作业，给生命财产带来损失。

目前巴西大豆大部分处于结荚成熟期，其中生长期3.9%，开花期9.4%；结荚期33%，鼓粒成熟30.7%，收获23%。
南里奥格兰德州85%的大豆处于开花和灌浆阶段，成熟率不足4%。
MT收获完成59.6%，前周40.1%，上年同期70.5%。南马托格罗索收割只有8%，前周5%。
1.2 最南部RS降雨依然不乐观
RS：2月的降雨量依然没有明显改善，目前该州大豆大多处于结荚鼓粒期，对雨水需求量大，有下调产量的可能。
从累计降雨看，9月至今RS累计降雨不足400毫米，正常大约在600毫米，降幅近1/3。
2月中西部、东南部地区正处于收割期，面临雨水过多，阻碍田间作业和交通运输。导致今年巴西大豆收割特别慢，出口也被延误，进而导致国内3-4月的大豆到港量不断下调。
1.3 出口运输困难
Anec:2月5-11日巴西出口大豆169万吨，12-18日出口190万吨，两周共出口359万吨。预估19-25日出口303万吨，2月预计出口大豆832万吨，低于上年同期的911万吨。
作为对比，Safras根据货轮排队情况，预估2月出口915万吨，此前预估1023万吨，上年同期912万吨。本月迄今已经装运354万吨。
从历史数据看，3月-5月是巴西大量出口的旺季。不过今年因运输困难，机构下调2-3月的出口量。国内有下调2月巴西出口不足800万吨，4月暂不乐观。
因巴西出口下滑，市场下调国内3-4月的到港量。3月到港600万吨左右，4月预估在800万吨左右。
对此，仍需持续关注船期数据。
1.4 巴西新豆价格本周偏持稳
巴西预期丰产施压市场，但收获进度慢，天气不利运输等支撑近期价格。后面两方还会博弈，继续观察3月前后的表现。
南美销售进度偏慢：巴西22/23年度大豆预售33%。阿根廷旧作销售81%，新作预售8.5%，两个国家的预售均偏慢。
1.5 阿根廷大豆优良率将至3%
截至2月22日，阿根廷大豆发芽率95.3%，开花率78.31%，结荚率48.7%，鼓粒16.6%，成熟0.4%。
其中一季大豆播种开花率92.4%，结荚率70.9%，鼓粒25.4%，成熟0.6%。二季大豆开花率51.9%，结荚率6.2%。
已播大豆中优良率只有3%，前周9%，上年同期26%。29%的大豆土壤有利，71%的地区土壤含水量差。
因干燥持续，布交所下调产量至3350万吨，此前预估3800万吨。
1.6 2月以来阿根廷高温后遇冷锋
2月上半月阿根廷温度大多高于正常水平，随后有不同强度的降雨，气温下降，尤其是上周末，一股冷锋进入阿根廷，主要是布宜诺斯艾利斯北部-西部、圣路易斯和科尔多瓦南部，最低温低于正常水平，局部出现霜冻，但面积小，影响有限。
2月阿根廷大多是高温少雨天气，从降雨量看，大多地区迄今的累计降雨只有50毫米。
1.7 干旱贯穿阿根廷大豆生长季
降雨稀少贯穿了阿根廷大豆的大部分生长季，目前大多数大豆处于开花结荚期，对雨水需求高，但高温干旱已经造成部分大豆不可逆的损失。
主产区10月以来的来及监护大多在300-350毫米，而正常情况应该在500毫米以上。
1.8 局部地区的霜冻影响相对较小
13-19日期间，阿根廷迎来一波大降温，尤其是西部和南部地区，最低气温在0℃到-5℃直接，较正常水平低5℃。不过均温大多在15℃-25℃，最近气温有所回升。
1.9 南美降雨预估
过去一周降雨：阿根廷大多主产区降雨偏少，巴西大部分地区降雨过量阻碍收割，影响运输。
未来第一周：巴拉圭和巴西巴拉纳周边和北部降雨偏多，阿根廷降雨整体偏少。
未来第二周：阿根廷南部降雨下降，阿根廷大部分地区盈利15-35毫米不等的降雨。
1.10 南美减产预估
阿根廷：因持续的干旱，阿根廷产量已逐步走向最悲观水平，中性产量在3600万吨左右，并有下调至3300万吨的可能。
巴西：倾向于下调，保守下调至1.5亿吨水平。最悲观1.43亿，不过目前倾向于乐观。还要关注运输和出口。
全球：悲观预测下全球依然处于增产年份，产量好于20/21年度，不过对全球供应的改善就相对有限。
02
美国新作面积偏少
2.1 美国谷物运量较好
驳船运量：截至2月18日当周，美国粮食驳船运量71.49万吨，周度+33%，同比+32%。当周有438艘谷物驳船顺流而下，周度+69艘。新奥尔良地区有756艘谷物驳船卸载，周度-2%。驳船运输活跃。
当周有33艘出口远洋船只在海湾装船，同比-15%。预计接下来的10天有36艘船装船，同比-25%。
美国柴油价格连续第四周下降，截至2月20日当周，平均周度下降6.8美分/加仑，同比下降32.1美分。过去两周下跌16.3美分，自1月30日以来已经下跌24.6美分，预计2023年平均4.23美元/加仑，2024年为3.7美元。
ILL驳船运费继续，2月21日当周-0.51美元至23.29美元/吨，同比-10%，较三年均值+5%。
2.2 USDA预估2023年美国大豆面积持平
USDA展望论坛预计2023年玉米、小麦和大豆与2022年相似，总面积为2.28亿英亩，比2022年增加3%。具体看，预计小麦面积增加最多，以应对持续高企的全球价格和乌克兰战争引起的供应紧张。预计面积有望增加240万至9100万英亩。
大豆与上年持平为8750万英亩，市场预估8860万，生物燃料继续推动国内需求，预计用于生柴的大豆油同比增加8%，支撑国内压榨。
三大作物总面积为2.28亿英亩，同3%；大豆+玉米达到1.785亿英亩，上年只有1.76亿。
2.3 22/23年度美豆预估继续紧张
预估2023/24年度美豆单产52（预计天气利好单产），产量45.15亿。平均价格12.9美元/蒲式耳。
美豆国内需求受生柴支撑，比较旺盛。出口或受南美巴西的竞争，或有所下降。假设压榨+出口分为43亿和44.5亿两个档次，在单产51.5蒲，出口+压榨44.5亿的水平下，期末库存更为紧张。在43亿的水平下，期末库存才有可能回升至3.26亿的水平。
目前看，面积增量有限，单产未知，出口和压榨整体偏好，对23/24年度暂持供应紧张看待。
2.4 价格下跌，2023财年预计农场净收入下降
预计2023财年（10月-次年9月）生产成本继续攀升，总生产费用预计增加4.1%至4557.6亿美元，上年度是同比增加18.5%，增幅有所放缓。
预计农作物现金收入同比减少88.6亿美元至2678.7亿，因价格预计低于2022年水平。其中大部分商品的收入均下降，除了牛之外。大豆现金收入预计同比下降51.33亿美元或7.6%，但仍处于历史第二高水平。
2022年的农场现金净收入预估为1605亿美元，预计2023年降至1505.6亿美元。
2.5 2023年美国农产品或出现贸易逆差
2022年美国进口农产品1940亿美元。预计2023进口1990亿美元，同比增加50亿。园艺、糖和热带产品进口减少，但牲畜、家禽和乳制品、谷物、饲料、油籽等产品的进口量增加。
2023财年预计贸易逆差为14.5亿美元，而上年度是顺差2.4亿美元。
预计2023财年美国农产品出口环比11月减少55亿美元至1845亿美元，2022年出口1964亿美元，同比减少119亿。
预计所有大宗商品的出口都有所下降，玉米、高粱和大豆的出口降幅最大，因产量减少。
预计大豆出口减少8亿至320亿美元，因供应紧张和来自巴西的竞争。
油籽及其产品预计出口434亿美元，预计豆粕出口增加，豆油出口减少。
2.6 中国仍是美国农产品最大的出口目的地
预计2023对中国出口340亿美元，低于2022年创纪录的364亿，但仍是美国农产品出口的最大市场。
墨西哥排名第二，预计出口280亿；加拿大排名第三为278亿，其次是日本和欧盟等地。
03
国内3-4月大豆到港下调
3.1 国内基差及进口榨利
巴西的收获出口，促进了中国采购的加快。截至20日当周，国内油厂采购大豆有50船，其中49船巴西大豆，集中在4-7月。近四周平均周度采购约39船，采购较快。
随着巴西豆供应增加，报价下滑，4-8月采购没有太大问题。
目前2月超额完成，3月采购完成1036万吨，缺口还有134万吨。4月缺口还有493万吨，5月缺口还有700万吨。
3.2 3-4月大豆到港下调
截至2月17日当周，国内111家油厂到港19.5船或126.75万吨，2月1-17日预估到港317万吨。钢联预估2月到港702万吨。
因巴西收割和运输担忧，目前市场倾向于下调3-4月的大豆到港。3月到港或在600万吨，4月下调至830万吨，如果运输不积极，4月到港或不足800万吨。
3-4月的到港紧张将导致5月价格的坚挺。目前5月基差依然偏强，不过豆粕现货在到港预期增加下趋弱。
3.3 2-3月大豆或无明显累库
123家油厂1月压榨大豆581万吨，钢联预估2月压榨724万吨，基本符合预期。
截至2月17日当周，123家油厂压榨大豆181.86万吨，开机率52.56%，预计下周压榨下降至167.62万吨，因缺豆部分油厂停机较多。
截至2月17日当周，大豆库存周度-44.71万吨至383.44万吨，因到港预期偏差，短期大豆很难累库。
3.4 豆粕成交提货惨淡
2月23日当周，豆粕成交惨淡，当周成交30.97万吨，周度-12.72万吨，日均成交6.19万吨；其中现货成交27.97万吨，远月基差成交3万吨，远月市场看空基差，接货意愿不强。
当周豆粕提货68.93万吨，日均提货13.79万吨，周度-7.77万吨。
截至2月17日，饲料企业库存周度-0.25天至8.82天。下游饲料企业需求不佳，市场普遍看跌豆粕现货。
3.5 豆粕或将累库
巴西供应压力影响，国内豆粕现货缓慢下跌。目前2-3月基差报价M05+600左右。
基差近强远弱，因对后期到港比较乐观。而且当前处于消费淡季，近期豆粕成交和提货偏差。
截至2月17日当周，全国油厂豆粕库存63.45万吨，周度+1.56万吨。预计后期开机正常，豆粕将慢慢累库。
2月预期产量增幅超过消费增幅，到月底或累库超70万吨，3月或继续累库。
3.6 豆粕基差和月差分析
近强远弱预期：巴西播种以来，丰产预期特别强，施压远端。
现货紧张持续久：旧作紧张，国内到港和库存差，宽松预期迟迟不兑现。目前3-4月到港预期下调。
基差近强远弱，远月成交差。华东3-4月M05+430,5-9月M05+130。
4-7月或累库，豆粕基差料继续走弱。