纸浆期货最新行情分析（商品何时走出方向）

【铜】

中性预估偏震荡：23年的全球经济增长预期仅2%左右，无法匹配5%左右的铜矿供给增长和3.5%左右的冶炼增长，铜有过剩倾向。

未来看：国内刺激，复苏的方向是确定的；但较长时间以来，铜的定价跟随欧美经济，接下来较重要的需求变量在于美国是浅还是深衰退，浅衰退很大可能对应中国强复苏，这样，铜的定价有可能转回中国，进而有持续上调需求的预期，则铜的过剩倾向会趋于平缓，铜反而容易有做多机会，否则，可能还会有阶段性低点。

现实：美国就业还是比预期好，国内强预期走向现实验证阶段，处于相对有利的需求组合验证期。

【铝】

国内：供应方面，预计一季度供应水平超5%（含进口）、二季度因云南减产增速会有下滑；需求方面，春节累库速度偏快，一季度国内消费复苏节奏很关键。

海外：供应平稳、需求预期偏弱，供需两弱，但因俄铝贸易流向改变反而表现出结构性紧张。

一季度供需格局偏弱，但2023年整体需求预期偏强。

【锌】

国内：进口锌矿宽松，TC上升至历史高位，冶炼开工提升预期较高；需求端现实偏弱，有复苏预期。

海外：欧洲近期电价有所回落，冶炼厂复产动向是核心交易点，在未复产前，即使欧美需求衰退，供需也维持缺口。

单边上，中期供需双增，短期从精废价差角度观察，空头交易较为拥挤。

结构上，23年欧洲不复产、海外缺锌锭，有出口驱动；欧洲复产、国内缺锌矿，会触发进口驱动，23年锌的内外套利会持续有机会。

【镍】

国内市场看，格林美1500吨/月电积镍产能足以覆盖10%的合金类需求增长，带来预期过剩，节奏上月底三元企业开始买货，注意硫酸镍涨价后，精炼镍转产预期。

全球供需看，俄镍确认减产5%（较预期稍微低一些），目前焦点在青山印尼电解镍产能何时投放。

交割品问题尚未完全解决，可能开启高位震荡。

【锡】

经过三个季度的持续冶炼增产，锡矿紧张已经凸显，冶炼产量走平。

观察到半导体硅片现货下跌、需求总体应该还未恢复，当前锡价交易在需求端更偏预期。

【不锈钢】

钢厂2月淡季迅速提产，社会库存继续创下历年最高。

得益于原料紧张，现货偏稳，预计期货震荡。

【工业硅】

北方地区维持高开工，加快出货，通氧低品硅价格承压走弱，但枯水期川滇成本提高，形成支撑。

传统需求逐渐启动：DMC旺季将近，下游节后采购量增多，价格上涨；合金企业逐渐复产，谨慎采购。光伏需求：硅片库存有效去化，使硅料涨价顺利传导；从组件排产看，二月组件开工率进一步提升，单日产出历史新高，硅料企业挺价意愿较高，光伏系价格止跌反弹。

【玻璃】

春节累库幅度19%，偏高，节前“保交楼”预期让位于现实。另一方面，产地贸易商囤货结束，玻璃加工订单还未启动。

节后需求没有快速兑现，高库存压力可能进一步施压现货。

【纯碱】

纯碱开工足，但下游刚需拿货，供需维持缺口，碱厂进一步上调出厂价。交易玻碱需求偏好时，纯碱的弹性更大些。

9月合约可能对应新增产能爬坡，因此盘面维持贴水结构，但由于现实始终紧张，期货价格会逐月修复贴水式上涨。

【纸浆】

长周期看，新产能逐步投放，未来进口提升预期较强，走弱预期提升。

短期外盘2月报价稳定，但国内累库需要消化。

行情偏震荡。

【原油】

供应端美国计划4-6月抛储2600万桶（合约29万桶/日）；欧佩克维持当前减产规模；俄罗斯下月自愿减产50万桶/日原油，并计划调整乌拉尔定价机制。需求端海外成品油裂差有企稳迹象，北美高频表需仍维持相对低位，接下来海外炼厂春检可能有支撑。Brent市场月差表现仍较强，这与近期多起断供事件有关。本月三大机构不同程度上调全球需求增速预期，但高频数据显示当前全球仍在累库过程中，弱现实强预期，故油价我们仍以区间震荡看待。后续关注俄罗斯减产落实情况和中国需求恢复进度。

【甲醇】

供给方面，内地开工处于同期偏低位，宁夏宝丰240万吨新装置投产推迟，但本周受期货影响出货一般；伊朗气头装置重启慢于预期，港口近月到港压力不大，本周集中卸港浙江累库明显。需求方面，传统下游目前淡季，节后季节性回升，新兴下游负荷同期偏低位，山东鲁西和中原乙烯重启搁置，宁波富德本月中下旬有停车计划，但宁夏宝丰配套甲醇检修故有外采需求。整体看虽然近端港口有去库预期，但主逻辑是成本端下跌风险，故港口以强基差形式去表达。后期看内外盘供应均有恢复预期，中期仍有压力。

【PTA】

供给增速大于需求，节后大幅累库。上游PX集中计划在一季度投产，PTA成本支撑或削弱，产业链利润或向下游转移。需求方面，下游企业缓慢恢复开工，同比往年节奏偏慢，后续随着需求回升企稳，PTA库存压力有望缓解，但供给压力仍大，关注低利润的持续性。

【MEG】

春节原因乙二醇港口累库幅度加大，需求弱现实强预期，短期乙二醇缺乏实际驱动，关注去库拐点。

【尿素】

多：旺季即将到来
空：气头供应恢复；现实库存较高；下游抵触；海外价格回落明显

【苯乙烯】

节后产量变化不大，依旧同比高位；下游企业开工尚未明显恢复，港口累库明显。成本端纯苯跟随外盘上涨而企稳，苯乙烯利润预计收缩，需求偏强预期，关注苯乙烯库存拐点。

【PVC】

PVC开工和产量处于同比低位，节后下游跟进不足，大幅累库导致库存基数较大，短期价格承压，关注下游恢复情况。外盘价格企稳回升，出口预计依旧有支撑。成本端电石价格继续回落，乙烯价格坚挺，关注氯碱企业利润。

【LPG】

当前最低价可交割品在华东地区，折盘面5650左右。国内现货端南强北弱，下游对高价持谨慎观望态度。海外价格波动较大，本周初较上周有明显回落，买卖双方博弈明显。供应端，国际原油持续下跌，有消息称沙特阿美码头预计检修2月底提前结束，需求端，国内部分PDH工厂也有进一步降负或检修计划，醚后碳四利润下滑且需求不佳，供需边际持续走弱。目前看仓单继续增加，3月压力明显，反套操作为宜。

【燃料油】

高硫燃油估值处于偏低范围，短期仍相对过剩，且仓单略高。低硫燃料油供应端仍宽松，需求端航速下降，气温偏暖，需求支撑有限；低硫估值偏低，中长期上行动力不足，成本端继续跟随原油波动。

【橡胶】

沪胶价格窄幅震荡，5-9合约价差又变回原来的升水结构。原料方面，海外原料价格平稳，胶水与杯胶价差较节前扩大，后续2月底泰国主产区开始逐步季节性减产，原料是较容易反弹的时候。国内下游轮胎厂节后逐步恢复，轮胎成品库存小幅下滑。节后价格回到12500-13000区间下沿后较抗跌，与非标价差也迅速收窄至1700附近。短期市场也在等待验证需求是否如预期恢复。

【沥青】

沥青现货：山东地区3770-3800（0）；华东地区4050-4070（0）；华南地区4130-4180（0）

【钢材】

螺纹需求恢复偏慢，库存累积速度略快，热卷出口增加，导致库存高位下降，螺纹供应偏低，关注废钢供应情况。钢材利润偏低，关注成本支撑。

【焦煤】

煤矿、洗煤厂库存偏低，同时钢厂碳元素库存亦偏低，钢材需求启动后对炉料补库需求较强，另蒙煤通关突破千车短期形成情绪冲击，澳煤暂无价格优势、短期难形成供应冲击，总体看焦煤倾向于以低库存为前提的供需双增，基差修复。

【焦炭】

受亏损影响生产积极性不佳，节后厂内维持去库，钢厂补库空间较大，成本端煤炭略有松动，给予一定的利润恢复，但利润仍不及钢厂，预期走向供需双增，盘面跌至钢厂节后提降1轮、累降3轮的位置。

【铁矿】

钢厂铁矿库消比仍低，补库空间大；发运端现实未有超预期变量，上半年有气候扰动的可能，废钢短期集中到货、受报废周期影响回升高度有限；港口库存中性、即将进入去库周期。

【硅铁】

利润至高位压缩，厂家生产积极性减弱，近期钢厂集中招标，需增速大于供增速，钢材旺季需求未证伪、难言负反馈打破上游成本促使厂家减产，短期成本支撑较为坚挺；港口动力煤受淡季影响持续走弱传导至坑口，兰炭补跌，硅铁即时成本折盘面7700-7800。

【锰硅】

成本端锰矿、化工焦、电价涨跌不一，平均主流成本折仓单7300-7350；产地仍留有利润，产能过剩控产能力差，钢招虽启动，仍供大于需；厂库大于社库，仓单偏低。

【豆粕】

美国农业部2月份报告继续下调阿根廷产量，且小幅低于预期；巴西产量未作调整。本周巴西大豆收割率为15.4%，低于去年同期25%。巴西丰收预期较强，近期巴西出口出现贴水，供应压力较大。国内短期是需求淡季，后期需求有望回升。国内期货市场贴水仍然偏大。

【油脂】

海外棕榈油短期维持减产格局，关注节后需求的改善情况。后期供需可能维持双增格局，关注供应端的改善与需求增速的匹配问题，当前国内棕榈油仍维持高库存格局。短期印尼对出口限制造成供应风险，马来西亚3月即将迎来产量回升。

【棉花】

供应端北半球基本定产，印度产量小幅下调。需求端呈现内强外弱，关注宏观市场情绪。国内棉花产量预期高，供需偏宽松，下游纺企棉花原料库存已处于相对常态水平，补库空间正在逐渐缩窄。

【白糖】

印度马邦糖产量不及前期预估，市场担心影响印度出口配额。目前巴西基本收榨，印度是市场供应的主要贸易流，印度的减产使得巴西4月开榨之前国际原糖保持供需偏紧的局面。国内小幅减产，供应高峰期，消费复苏预期，郑糖跟随原糖。

【生猪】

近期价格低位震荡，供应压力暂缓，关注远期需求的预期改变。养殖利润持续亏损状态，短期惜售情况出现，价格往下空间相对有限。关注短期政策性托底带来的支撑。