春节假期，外盘走势分化。全球市场有多个值得关注的重点：

（1）美欧经济体表现超预期，全球情绪乐观。

（2）俄乌冲突升级。乌克兰多地被俄罗斯空袭。

（3）中国经济的恢复速度表现超预期。无论是出行、住宿、餐饮、消费等方面均有明显修复。

从外盘行情表现看，整体市场以上涨为主，表上标的平均涨幅超0.7%。

其中，纳斯达克、标普等股指涨幅居前。商品中的白糖、锡、棉花等品种涨幅较大，豆油跌幅最大，绝大多数工业品小幅波动。

恒生指数涨2.9%，A50涨2.76%，预计节后A股有望取得开门红。商品期货中以涨幅最高的白糖展开研究调查。

白糖期货简介

白糖是一种季产季销的大宗商品，每年的10月到来年的4月为开榨季节，这段时间内白糖的供应将十分充足，随着时间的推移和持续不断的消费，白糖的库存量也越来越少，而价格也随之变化，具有季节性的特征。每一年中有几个重要的时点来区分消费淡旺季。

白糖季节涨跌图

2月至6月是白糖的销售淡季，这段时间供应最为充足，没有重大的节日效应，气候也还没有转暖带动消费，这段时间白糖价格以下跌为主。

7月到9月份受外盘斋月行情的强劲影响，每年8月份是国际糖市的重要消费时点，一般上涨走势非常明显，从而带动国内白糖价格上涨。国内的消费受中秋国庆双节商家备货的提振，容易发生相邻两个榨季之间白糖供应的青黄不接，使期货投资者借机炒作，这段时间的白糖价格以上涨为主。

10月至来年2月这段时间虽然是开榨时点，白糖供应增加，但有天气方面的霜冻题材炒作，一年中最大春节消费旺季的来临，容易产生一年中白糖最大的行情，这段时间白糖价格以上涨为主。

PS:白糖由于甘蔗的种植特性，三年牛，三年熊，规律很强，可以关注主产区产量预期，库存，收榨情况，另外目前需要留意原糖，原糖更便宜，国内的走势糖就会活跃，供给增多，对国内糖价反弹有抑制作用。

我国每年有两个食糖消费高峰期：一是元旦至春节的节日消费期；二是每年5—8月份和中秋节的夏季消费期。两个用糖高峰期的前一个月，食品行业的大量生产用糖，导致白糖消费进入高峰期，这个时期白糖价格往往较高。

而两个消费期过后的一段时间，白糖消费量降低，价格往往会出现回落。

ICE原糖和内盘糖叠加图

大部分情况下，白糖期货跟随外盘的走势，也就是美糖11号，但在短时情况下，郑糖与美糖的走势会出现背离。这一现象基本是由于受到国内糖市供求关系变动的炒作影响。

由于所处纬度和气候不同，世界主要食糖输出国（地区）的制糖生产期（糖料收获期）不同。习惯上，世界食糖生产销售年度期从9月至翌年8月计算。

我国食糖生产具有非常强的周期性。导致食糖生产这种周期性的主要原因在于：一是糖料种植具有自然的周期性生长规律。如甘蔗种植一次，宿根可以生长3年；二是周期性出现的自然灾害也导致糖料生产的强周期性；三是糖料大幅度减产或增产，导致价格的大幅涨跌，从而影响第二年的播种面积。

每年的10月至次年的4月为甘蔗集中压榨时间，由于白糖集中上市，造成短期内白糖供给十分充足；随着时间的推移和持续不断的消费，白糖库存量也越来越少，而价格也往往随之变化，具有季节性特征。

通过对我国历年食糖生产的分析可以发现，食糖生产大致以6年左右为一个周期，即2～3年为连续增产，然后接下来2～3年为连续减产。

2022年白糖SR行情回顾

内盘白糖日线图

• 第一阶段（2022年1-2月）：在印泰超预期增产下全球食糖供应转向宽松；国内供需双弱，价格下行。

• 第二阶段（2022年3-5月）：3月受俄乌局势影响，原油带动糖价先涨后跌。同时印度增产及巴西政治因素压制糖价，盘面以多空博弈为主。

• 第三阶段（2022年6-8月）：美国开启加息周期后，全球经济衰退预期不断强化，宏观角度压制糖价下行，内盘基本面弱于外盘，外盘受欧洲白糖需求影响有一定反弹。

• 第四阶段（2022年9-12月）：主产区降雨偏多影响了短期食糖供应，全球贸易流紧张，原糖不断走高，同时国内消费不见起色，供应压力偏大，导致内外价差进一步走高。

• 伦白糖全年都处于震荡上行状态，主要受欧洲减产、俄乌冲突等影响，供需出现一定错配，整体走势较强。

总结：2022 年国内糖价冲高回落，与国际糖价联动的迹象明显。2021/22 年度国内食糖减产111 万吨，甜菜种植面积萎缩以及广西地区开榨后低温寡照影响甘蔗糖分，但食糖销售进展迟缓，糖厂去库存压力较大。国际糖价震荡反复，2022年一季度欧洲地缘冲突推高原油价格，间接利多食糖价格。而且，巴西开榨初期产糖进度较低，也有利好作用。后来巴西调整燃料税收使得糖厂提高甘蔗制糖比例，再叠加美联储连续加息推高美元给国际糖价造成压力。临近年底，欧洲甜菜糖减产以及印度食糖出口政策调整又刺激糖价回升。2022 年 ICE 原糖价格主要在17.5-20.5 美分之间波动，郑糖主力合约大部分时间在 5400-6100元震荡。

2023年春节假期ICE原糖行情走势回顾：

春节假期糖价节节高

1月27日，ICE 3月原糖期货上涨0.28美分，或1.4%，结算价报每磅20.96美分。该合约盘中触及一个月高点21.03美分，周线上涨6.3%。近期糖价上涨的部分原因是基金买入，以及印度最大产糖邦马哈拉施特拉邦(Maharashtra)食糖产量前景下降，这可能会抑制全球第二大食糖出口国的出口。巴西燃料政策的变化也可能会促进乙醇的生产，以牺牲糖的产量为代价。

1月26日，ICE 3月原糖期货上涨0.57美分，或2.8%，结算价报每磅20.68美分。该合约盘中最高触及20.85美分，为2022年12月27日以来的最高水准。因得益于技术性动能，印度出口紧张情绪，以及整体金融市场的积极情绪。

1月25日，ICE 3月原糖期货上涨0.23美分，或1.2%，结算价报每磅20.11美分。交易员称，巴西石油公司（Petrobras）上调巴西汽油价格的消息给糖市带来支撑。此举将激励加工厂分配更多甘蔗用于生产乙醇。

1月24日，ICE 3月原糖期货上涨0.18美分，或0.91%，结算价报每磅19.88美分。交易商称，巴西汽油价格上涨料刺激该国压榨商将更多的甘蔗加工成为乙醇。

1月23日，ICE 3月原糖期货下滑0.02美分，或0.1%，结算价报每磅19.70美分。市场在区间内波动。Czarnikow在一份报告中指出：“市场再次稳固确立了区间震荡交易，成交量下滑至最低水平。”

1月20日，ICE 3月原糖期货上涨0.04美分，或0.2%，结算价报每磅19.72美分。周线几无变动。交易员称，市场正试图在19.70美分左右进行盘整，因在当前的价格水平生产商或者终端用户的兴趣不浓。

2023年，国内市场宏观预期相对低迷，而行业又持续处于累库存状态，现实和预期双弱，压制市场的想象空间。国际市场宏观驱动向下，全球供应大幅过剩带来基本面的驱动向下，叠加估值偏高，长期价格下跌需求强烈。内外价差处于历史极低位置，修复路径成为下一阶段市场重要的交易锚点。国内独立补涨的难度较大，内外价差的修复依赖内外价格互相靠拢的概率较大，其中国际价格下跌贡献大部分价差。

白糖2023年投资展望：

2023 年全球食糖预计有所过剩，国内食糖可能小幅增产，而美联储加息还有一定空间，国内外糖价整体表现预计弱于 2022 年。不过，天气因素令食糖产需存在量有不确定性，而印度糖出口政策调整预计影响国际贸易流节奏，全球食糖供阶段性失衡的可能。国内市场，广西中部、北部甘蔗产区发生较严重秋旱，虽然11 月中旬之后持续降雨令旱情缓解，但甘蔗产量能否恢复预期水平仍难确定。还有，国内糖价与外糖进口成本长期倒挂，2022/23 年度进口糖数量预计低于上年。综合来看，预计2023 年糖价整体回落，其中一、二季度全球食糖供应压力与宏观面利空叠加，糖价继续走低，下半年走势或略好于上半年。

如何入场交易SR白糖期货？

白糖日线图

白糖1小时图

白糖资金图

回顾下节前的白糖05合约行情，从日线图来看，从去年9月初跌完之后到现在，价格来回布林上下震荡格局（5400-5900区间波动），如何入场呢？观看1小时趋势天眼和资金图做入场信号，从资金图来看，节前最后一个交易日午盘的时间段，空头资金陆续减仓获利离场，价格被动拉涨，1小时的趋势天眼多头信号明显。那么春节后第一天开盘怎么看？跟随外盘ICE美糖高开拉涨呗，多头留仓的继续吃肉。

本周外盘有色金属回顾

有色锡金属日线图

有色锡金属价格，春节期间没干别的，一路涨涨不停，周五大跌回调整理。预计内盘锡金属开盘第一天高开节奏，消化外盘走势为主。

本周外盘能化油气回顾

WIT原油日线图

WIT原油外盘半小时

外盘油价周一冲高遇压力后回落，之后价格震荡下跌至今，震荡格局依旧。

本周外盘黑色金属回顾

外盘铁矿日线图

外盘铁矿春节期间一路涨涨不停，预计节后开盘第一天，黑色系品种（螺纹热卷铁矿焦炭焦煤玻璃PVC纯碱等）跟随A股开启开门红行情，消化外盘走势为主。

2023年股市行业机遇前瞻

外盘春节假期涨幅榜

2023年行业涨幅榜

国际金融股市全新拉升收涨，红彤彤一片。那么节后2023年行情怎么看？从整个宏观数据及预期向好的因素下，2023年是个国内经济复苏之年，复苏周期下，金融科技、银行券商、有色金属、软件大数据、光伏新能源，IT设施涨的比较好，因为他们有很高的股息率。来看看招商银行，基本上和【黑色系螺纹纯碱铁矿等】棉花这一波，从11月初开始上涨至今，一路牛头红彤彤。

涨涨涨

股指期货中，我依然看好中证1000和沪深300，选股上可以在中证1000和沪深300的成分股中去挑选蓝筹股，潜力股。

中证1000日线图

改良版美林时钟简介：基于名义利率和实际利率

改良版美林时钟

通过引入代表货币政策走向的名义利率，以及实际利率（名义利率与通胀率的差值），将传统4个经济阶段的美林时钟划分为7个阶段。其中，将衰退、复苏和滞涨划分了前期和后期。

①衰退前期：货币政策（代表指标：贷款基准利率、法定存款准备金率，也就是我们经常听到的“降息降准”）未发力。

②衰退后期：货币政策走向积极带动名义利率下行

③复苏前期和④复苏后期：实际利率下行，通胀逐渐抬头；

⑤经济过热：名义利率=实际利率+通胀，划分过热的标志是名义利率开始上升了，政策收紧；

⑥滞涨前期：此时通胀还在上行，但政策收紧下经济出现拐头向下；

⑦滞涨后期：政策继续加码，实际利率后来居上，开始上行。

通过以上改进后的经济阶段，海通证券研究所回测了2004年12月到2022年11月债券（中债总全价指数）、股票（万得全A）、商品（南华商品指数）在不同阶段的平均年化回报：

改进的美林时钟对于各大类资产在不同经济阶段的划分表现更为具体。第一，债券并不是在整个经济衰退期都表现强势，在衰退后期的优势逐渐消失；第二，虽然还处于经济衰退期，但后期股票的表现开始变好，并一直持续到经济过热结束；第三，商品的表现从复苏前期到过热期介于债券和股票，到滞涨前期起到主导地位，在滞涨后期则不像传统美林时钟一样继续保持强势。

另外，需要强调的是，由于原油、黄金、铜等主要大宗商品以美元计价，因此该理论框架还需要结合国际市场的影响，并不能孤立地用来分析我国资本市场。

回顾：2022美林时钟衰退期【经济周期】

从通胀和经济增速数据来看，2022年我国经济处于衰退期，PPI数据当月同比数据从2021年11月到2022年11月一直处于下降的状态；经济增速方面，克强指数从2021年1月到2022年1月持续下跌，直到现在处于低位震荡的状态。

理论上这段时间的衰退期对应了债券资产最优，衰退后期股市企稳；然而，俄乌战争冲突的黑天鹅引起的高通胀，伴随美联储快速而大幅加息引起的经济衰退的外围影响，大宗商品黄金和原油在2022年呈现出先涨后跌的情况。

综合来看，各类资产的在2022年收益率排名为大宗商品>中债>美债>港股≈A股>美股，其中多数资产，特别是权益类资产，全年收益率均为负，即跑输现金，可以看出基本上符合该理论框架。

展望：2023美林时钟进入复苏阶段（经济周期）

1.A股有望迎来占优阶段

当前，美林时钟框架下我国经济处于从衰退后期转为复苏前期的迹象。分析当下的投资机会，还是考虑那些关键词和主题：经济上，防疫政策优化下复工复产、经济稳增长政策持续加强、积极的财政政策和稳健的货币政策相结合；消费有望复苏，但机构也对不断上升的居民储蓄率表示了担忧，因为这对消费复苏的速度和力度提出了挑战。同时，需要考虑到海外经济体处于经济衰退的影响，特别是我国目前对于欧美的出口数据还不是很理想。估值上，各指数动态市盈率来到历史低位。股债风险溢价角度，同样利多权益资产。

港股迎来估值修复。恒生指数自2021年2月高点以来，叠加了互联网平台监管、中概股审计问题、美联储加息等三重利空，到2022年10月经历了50%以上的跌幅。随着港股估值处于20年低位以及净利润同比增速的上升，港股有望迎来利润和估值修复的戴维斯双击。

2.商品机会较少

从需求角度看，全球仍处于通胀压力阶段，叠加各国货币政策收紧带来需求回落。从供给角度看，地缘冲突缓和，逐渐回到谈判桌上解决，俄乌战争对资产的短期扰动减少。从历史上俄罗斯格鲁吉亚冲突停火、普京正式签署克里米亚入俄条约，到如今俄乌两边谈判意愿加强，伴随着原油和天然气等能源价格的明显回落。综合供求两个角度，有可能使得商品震荡下行。

原油价格或区间震荡。弱需求来源于全球经济衰退叠加航空交通运输出行数据偏弱，供给上俄乌冲突缓和原油恢复正常生产，扭转了之前战争的供给收缩和需求增长的局面。

黄金价格或先抑后扬。2022年美联储加息的利空因素叠加了俄乌战争避险需求的利多因素。美联储有望在一季度后停止加息。虽然经济和通胀都在下滑，部分机构认为下半年甚至会转为降息，但中金研究所认为，还需要重点关注关键领域房租等的通胀数据。因此接下来的主线还是在全球经济衰退和美联储加息之间进行博弈。

基本金属存在机会。需求来源于国内支撑（稳增长、扩大内需、制造业升级、保障资源安全等），供给受约束，来源于基本金属的库存历史低位，长期资本开支偏低等。

3.债券从牛尾到震荡

2022年下半年我国利率中枢抬升，11月债券市场开始大幅回调，展望2023年，货币政策可能从宽松转为中性，债券资产如利率债在经济复苏阶段的配置价值减弱，且信用债机会较利率债大。

从库存周期（基钦周期）来看，当前我国经济处于“主动去库存”阶段（规模以上工业企业营收累计同比和产成品库存双双下行），根据中信期货研究所的数据来看，主动去库阶段债券占优。虽然短期来看还未迎来库存周期的转向，但第二季度有可能从“主动去库”转为“被动去库”，进而到“主动补库”，这对于债市来说是利空的。

下周重要期货数据和事件一览：

1. 1月31日9:30，中国公布1月官方制造业PMI、非制造业PMI、钢铁行业PMI。受疫情冲击等因素影响，12月中国采购经理指数有所下降， 我国经济景气水平总体有所回落。但钢铁行业PMI环比回升，从2023年全年预期来看，钢铁行业具备向好回升基础，市场需求将触底回升。

2. 1月31日，世界钢铁协会公布12月产量数据。数据显示，2022年11月全球粗钢产量为1.391亿吨，同比下降2.6%，为连续第二个月录得环比下滑，关注全球粗钢产量下降趋势是否延续。

3. 2月1日21:15，美国公布1月ADP就业人数；2月3日21:30美国公布1月失业率、非农就业人口。美国经济增长急剧放缓，加上劳动力市场失去动力，应该会导致失业率逐步但稳步上升，道明证券预计到第四季度美国失业率将升至4.7%。

4. 2月2日3:00，美联储公布利率决议；3:30美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。市场分析认为，由于核心通胀可能仍处于高位，美联储加息将持续到第二季度。但2月加息步伐将进一步放缓至25个基点，不过3月和5月将继续维持25个基点的加息，以达到5.00%-5.25%最终利率的低端。

5. 2月2日4:00，美国公布12月USDA大豆、油菜籽月度压榨报告。上月公布数据显示，美国11月大豆压榨量为568万吨，小幅低于10月压榨量和去年同期压榨量，反映市场需求有所萎缩。

6. 2月3日，联合国粮农组织（FAO）公布1月食品价格指数。此前数据显示，粮农组织食品价格指数连续第九个月下挫，但2022年全年，粮农组织食品价格指数平均为143.7点，同比涨幅14.3%。

7. 俄罗斯禁止向对俄石油实施限价的国家出口石油，法令将在2月1日至7月日期间生效。欧盟将从2月5日起禁止进口俄罗斯成品油。

期货哲学

1.呆若木鸡，是期货的最高境界。当你感觉到多空无所适从时，最好的策略就是不做。方向不明时，空仓。当短期趋势和长期趋势发生背离时，空仓观望。若基本面与技术面发生矛盾时，空仓。有舍才有得。俗语说，会开仓的是徒弟，会平仓的是师傅，会空仓的是大师。

2. 猜低摸顶是期货的第一大忌。管他何时是底（顶），只要下跌（上升）趋势良好，你就一直空（多）着呗。

3. 浮盈加仓，只吃鱼肚，放弃鱼头和鱼尾。趋势已成，行情进三退一，这时才是我们需要重仓且不断浮盈加仓的好时机。只有不断的盈利才是我们加仓的勇气。【趋势交易】

远离短线交易，靠大趋势赚大钱。看周K线判断大局，看日k线寻找交易机会，分钟k线不必看。期货市场里真正值得参与的大行情都是显而易见的。

4. 市场永远不缺乏机会，缺乏的永远是投资者的耐心。要学习鳄鱼，少做，在必经之路上等着。等待是期货作手一生修炼的法门。一旦机会来了，要在自己对的时候敢于重仓。不具备胆量的人永远成为不了一名杰出的作手。

等待不是消极的等待，而是积极地等待交易的关键点，也就是最小阻力点。一旦出现，就要毫不犹豫地试仓，抓住市场的第一交易点。市场阻力最小的方向由基本面和技术面共振决定，基本面的细节只需把握供需的拐点，依靠生活常识和技术分析确认。

5. 贪婪、恐惧和希望是期货的大敌。期货投机最怕的就是犹豫，很多品种一年可能也就一两次行情，一旦错过最佳建仓点，就怕追高，于是只能目送一波翻倍行情远去。永远不要给自己的期货账户里补缴保证金。期货投机的真正对手不是别人，而是自己的心魔。做期货比的不是谁赢得多，而是谁活得长。

6. 让期货作手最大程度去除感性的制度——四分之一制度。所有本金分4份，一份留作生活支出；一份期货投机；另两份投资稳定收益国债或定存。一旦投机的资金亏损超过30%，则终止投机，休整反思。待休整完毕，把国债的资金并入期货账户，继续进行。如果开始盈利，一旦账户总资金达到原来资产一半时，则出金50%，回到1/4的期货投机原始状态。

7. 犯错误时，不要和市场较劲。知错就改是一名期货作手最为重要的品质。市场不会错，错的只能是交易者。

8. 判断大势是期货投机的第一要素。判断的核心要点：一是政治大于经济，一定不能和government的干预方向对着干；二是整体趋势大于个体趋势，意思是当大多数商品处于上涨周期时，不要轻易去做空任何一个品种。

9. 做多只做龙头，做空只做熊头。所谓重势不重价。股价不会因为涨的过高而停止上涨，也不会因为跌的太多而停止下跌。

10.不用羡慕那些在期货市场里赚大钱的人，而应该佩服那些在期货市场里赚了大钱还能彻底离开市场的人。如果你把期货作为人生的最终目标，那你的结局也会像利弗莫尔那样悲剧。

这些看起来都是废话，若是参悟，必上一个台阶。