焦炭最新基本面消息（冬储后回落几时休供给侧回落再均衡）

摘要点睛

焦炭核心驱动

1、三周期嵌套之中周期：上游产能扩张期，需求是否最后的挣扎，中周期回落的反弹。

2、三周期嵌套之库存周期：定性第三库存周期即将开启，驱动向上。

3、三周期嵌套之季节性：春季需求开启前的，冬储后阶段，驱动略偏空。

4、远端驱动，冬储向春季需求过渡阶段，驱动将由预期让给现实，驱动略偏空。

5、中间驱动，钢厂即期利润在低利润区间，驱动中性。

6、近端驱动，高炉与铁水节后继续微幅上升，仍料其难持续，驱动中性。

7、近端驱动，焦炭库存节后继续下降，但是边际需求仍难扩大，驱动偏空。

8、投机驱动，春节后，曾短暂出现期现时机，或带动少量期现投机需求，随着期货回落，驱动回落；贸易商恢复正常上货，但仍显谨慎，驱动不强。

基本结论

大框架分析，中周期处在回落的反弹阶段，产能的扩张，将限制反弹的高度。中周期反弹综合看，是库存周期级别的，虽然可能较弱。在这大反弹的初期，回落后，可以做多，但是大涨后，做多的风险却极大。我们可以定义当前的库存周期的划分，处在主动去库和被动去库的模糊地带。特别是终端需求方，还未从主动去库的阴影中摆脱出来。

季节性层面，冬储后的回落正在展开。房地产需求的修复不容易，疫情后修复的经济活力，也需要时间疗养。因而，本轮季节性调整，需要格外关注供给的回落，也就是供给带来的再均衡。

从煤焦实际供需博弈驱动看，虽然看似煤焦库存大降，边际需求可能大增，但是实际上，黑色下游生产端，并没有大肆补库。高炉和焦化开工虽然持续小幅上升，但是煤焦原料的总需求料其不能持续拉升，理由在上方。所以煤焦现货依然受到压制。预期消退后的真实底部，才是上行真正的起点。

需求端

一、宏观展望

一月份的PMI着实有所好转。我们看到新订单指数都是回升状态，特别是钢铁PMI新订单回到了数月的高点。平滑后的钢铁PMI新订单指数有年度已经确认见底的意思。所以今年的总的展望，是积极的。

美联储也如期继续加息25基点，至4.5%-4.75%。虽然通胀尚未及美联储预期，但是向上加息的空间已然不大。纵使仍有出其不意的可能，但是意义也不大。因而后期，美联储加息动作对市场的影响将减弱。市场的关注点，将回到经济增长本身。中国的复苏和世界的衰退，在矛盾和博弈中前行。

二、钢材需求

五大钢材产需，目前还未脱离冬储末的特征。虽然表需已经开始上升，但是库存还在上升，产量依旧高于表需。缺口为负的现状，让钢厂承受了很大压力，厂库的延续上升，对市场的下行驱动压力很大。（电炉陆续恢复后，电炉供给将对高炉供给有所挤出。届时高炉产量或将阶段下行。）

我们曾说，钢材是黑色其他品种的预期。虽然铁矿石依旧在耍流氓，但是这种支撑将在季节性的威压下，独木难支。本周钢材由于供给修复快于需求，导致钢价承压回落。但是供给修复快，也给了原料可能耍把戏的机会。虽然钢厂和焦化厂，对焦炭和焦煤在库存下降的背景下，依旧有所压制，但是铁矿却没有给这个面子。预计钢材需求和供给（特别高炉供给）将在真实需求来临前，进行一次再均衡。届时将找到本次黑色调整的底部。

三、焦炭需求

焦炭的总需求，由于钢厂高炉还在微升，总需求也在略微上升。但是钢厂依旧不如冬储般，对库存那么担心。所以钢厂依旧在压制焦炭采购，按需采购而已。而不仅高炉开工微升，焦化厂也是如此，因而焦炭向钢厂流转并未受到抑制。所以焦炭总体仍受压制。

以后本栏也会略带提及一下焦煤需求。焦煤库存，也在焦化厂的压制下，虽然下降，但是没有大规模补库，而仅是按需采购。所以焦煤和焦炭总需求虽然延续，但是边际需求却未传递信号，导致煤焦现货依然被压制。

需求端总结

综上，大框架来看，处在中周期下行的反弹中；季节性处在冬储后的回落过程中；煤焦总需求虽然延续，但是冬储已过，边际需求未传递总需求信号，导致煤焦仍受压制。

供给端

一、焦化厂开工

独立焦化厂开工，如高炉般坚强。开工还是小幅回升，产量也是微升。当然若没有焦化开工的支持，钢厂压制焦炭库存和价格的信心恐怕要大打折扣，你看铁矿那个嘴脸就知道了。货比货，气死人啊。焦化厂开工，之所以能够持续回升，与焦化厂产能提升分不开。但是这也是利益使然，说明焦化厂利润并没有打到让其疼痛的地步。

我们总能听到一些朋友，再说某地开工大降，限产三到五成，但是为什么总体开工依然保持七成以上。三成的限产说起来好像不得了似得，前几年最高利用率是高于90%的。但是现在由于产能提升，钢铁产量下降，七成开工并不能说是就多低的利用率。正如我们判断高炉那样，焦化厂开工若不能跟随其调整，那么焦炭的压制依然存在。再均衡，是黑色整体的再均衡，焦炭不能例外。

二、焦炭库存结构

节后，焦炭总库存持续回落。我们是将观察钢厂库存作为观察边际需求的最重要数据，不过不同时候的观察意义是不同的。我们知道冬储时，钢厂在总需求没有增加的前提下，依然在主动买货，那时库存增加并不能说边际需求回落，相反那是向上驱动的力量。而此时，库存回落，也不能说就是边际需求增加的征兆。

由于冬储后，钢厂的主动补库结束了。对于厂内库存的下降，在主动补库刚结束后，是不会紧接着大幅补库的。一般年份，钢厂在上半年，都是处在主动去库的过程中，主动降低库存是钢厂要做的。因而库存下降，特别是上半年，并不能说就一定会增加边际需求。只有钢厂总需求有持续向上可能，并且厂库下降后，才能说将增加边际需求。因而此时，若不能增加边际采购量，则库存将持续下降，威胁到高炉达产。所以，当下，库存下降，钢厂只是按需补库，所以钢厂也才敢采取继续打压的态度。

三、焦煤供给情况

本周汾渭数据显示，周度大样本焦煤矿原煤产量大幅增加，原煤库存和精煤库存都有所增加。节后，政策支持煤矿积极复工复产，保证用煤需求。年初，保供压力小，跨界煤种回归焦煤供应序列增多。焦煤供应年初积极增大，加之澳煤开始回到市场，蒙煤进车破千，导致市场对焦煤价格没有信心。冬储以来焦煤期货明显较其他黑色品种弱势。

不过，也不是没有好的一面。比如澳煤虽然重回市场，但是澳煤普氏价格却在上涨；蒙煤进车虽然增加，但是蒙煤定价模式可能生变，正谋求变成第二个铁矿。

焦煤供给整体虽然是增的，市场短期对其的估值也明显不高，且很可能部分资金对其空头配置。但是当国内经济修复，用煤增加后，焦煤供给仍然可能重新进入紧张。且重变增量的澳煤由于贸易重构可能导致竞争模式下的挺价，而蒙煤销售模式的改变也将带来一些新的变数。供给回升，或并不能一帆风顺，焦煤价格仍然将跟随黑色系，难获更多独立性，且若预期一旦扭转，则其长鞭效应末端的属性，也将再次爆发。

供给端总结

综上，焦化开工向上恐难持续，焦炭总库下滑难提边际需求，焦煤供给则快速恢复。由于供给快速恢复，导致黑色现货压力增加，短期运行在冬储后的调整中。供给回落，再均衡，才能探出真正的底部。

一句话总结

上周我们预判现货驱动偏空，黑色目前处在冬储后的回落中。需要再均衡，才能探出真实底部，届时将现年内难得做多机会。

重点关注

钢材厂库；高炉和焦化开工；两会前的政策跟踪。