动力煤期货如何做空

投资要点

有关部门制定增产计划，日均煤炭产量有望逐步达到1260万吨。

煤炭价格合理运行区间即将执行，市场预期较为一致，投机炒作空间不大。

需求端即将进入季节性淡季叠加疫情对工业用电造成的扰动，暂时难以看到明显支撑点。

在保供大背景下，供应存在增量预期，而需求端负面扰动因素较多，叠加政策对市场情绪的引导，今年恐难以出现去年一样“淡季不淡”的行情。

操作建议：单边做空

风险因素：疫情反复以及天气扰动

1 行情回顾

截至3月31日，动力煤主力合约收盘价805元/吨。进入3月，动力煤呈现震荡走势，在基本面支撑下，安全事故的集中爆发引发多头情绪；煤炭价格合理运行区间划定，又从政策上对市场情绪进行引导，降低恶意炒作空间。俄乌战争引发的国际能源市场动荡更是加剧了国内煤市震荡，同时，国内疫情多点爆发也在煤炭运输等方面造成一定影响。

图表 1动力煤期现行情

资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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供给端：保供稳价叠加长协核查

3月以来，冬残奥会以及两会召开对煤矿生产造成一定扰动，但目前复产开工率已达88％，3月鄂尔多斯全市煤炭日均产量维持在260万吨左右，同比增幅超过30％。目前疫情对煤矿生产造成的影响相对有限。

港口库存方面，发运倒挂问题相对缓解后，秦皇岛港口库存也出现了一定回升，目前基本稳定在500万吨以上。运输方面，大秦线基本保持在130万吨满发状态，原计划4月初开始的春季检修也将推迟到4月中旬，为港口增库争取了一定时间。疫情爆发对物流流转效率产生一定影响，到货速度或有延迟，但总量影响相对较小。

发改委在近期召开的“煤电油汽运视频会议”提出今年详细增产方案：要求年内再释放产能3亿吨，日产量达到1260万吨以上，并将增产任务分摊到分省。从1-2月日均产量1164万吨来看，目前还存在一定上升空间，可以看出国家稳定煤价保民生的决心坚定，后期若无较大意外干扰因素，日均产量将逐步向这一目标靠拢。一方面保产量，另一方面今年的中长期合同签订履约核查已开始，按照去年定下的目标，发电供热企业基本达到全覆盖，若严格执行，长协合同将有效发挥市场压舱石作用。

另一个影响煤矿供应的潜在因素仍然是安全检查，在高强度保供稳价节奏下，今年煤矿事故多发，2月底以来贵州连续发生多起重大安全事故也引发市场对于加强安全监管的担忧。今年是山西省安全生产专项整治三年行动的收官之年，山西省应急厅近日部署安全生产专项整治工作。陕西也将从4月开展为期6个月的煤矿违法违规生产建设集中执法检查。

国际煤炭市场方面，俄乌冲突影响持续，欧洲石油、天然气价格暴涨后，煤炭需求暴增。作为煤炭出口大国的俄罗斯又受到经济制裁，国际煤炭市场货源紧张。澳大利亚遭受暴风雨以及劳动力短缺，主要煤炭出口港口暂停运营，生产不足以弥补全球煤炭缺口。国际动力煤一度出现暴涨，内外价差巨大的情况下，国内买家采购意愿不足。从进口数据来看，2月动力煤进口量仅为357.6万吨，为近两年新低。印尼仍然是当前最大进口国，但印尼即将进入斋月，叠加其煤炭出口政策的管控，4月进口煤补充作用预计有限。

图表 2晋陕蒙原煤产量

资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

图3秦皇岛煤炭库存

资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

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需求端：季节性淡季及疫情

近期沿海八省电厂日耗基本稳定在180万吨左右，全国重点电厂存煤7044万吨，较2月下旬减量较大，库存水平不算高位，但距离煤炭价格合理运行区间执行只剩一月，电厂观望心态较为浓重，采购积极性并不高。叠加长协履约核查已开始，在双重政策保障下，电厂难有大规模补库的必要性。

全国疫情多点爆发，工业用电需求受到扰动，清零政策下经济增速或将放缓，而新病毒传染力度极强，后期仍存在一定不确定性，需持续关注疫情变化。

供暖季逐渐结束，天气转暖后居民用电也存在减弱预期。而今年提前入汛的天气也给火电减轻了一定压力，1-2月南方地区降水偏多，全国水力发电量1400亿千瓦时，同比增长8.2％，3月降水情况也相对乐观，但极端天气多发的当下，4月水力发电量仍存在一定不确定性。

图4六大发电集团库存及日耗

资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

图5分行业用电量

资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理

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结论与操作

供应端，相关部门部署增产详细计划，日均产量预计将逐步进入稳步增长阶段，与此同时，长协履约核查也同步进行，发热供电企业用煤基本得到保障。需求端，季节性淡季叠加疫情扰动下，暂时难以看到需求支撑点。煤炭合理价格运行区间正式执行只剩一个月，政策明确了市场预期后，市场情绪得到引导，预计价格将逐步回落至合理运行区间，投资者可择机布局空单。