pp期货有规律吗（如何分析聚烯烃PP期货的基本面）

01从MTO利润开始

我们经常是基于感觉或经验去认识事物，如果打开MTO的利润图，我们会发现它是有一个明显的顶部与底部，统计套利的角度来看，是有规律可循的。

根据产业的生产逻辑，3吨的甲醇生产1吨的PP，如果生产利润比较低，PP装置就会减少生产，PP的价格上涨，甲醇的价格因为需求下滑而下跌。

MTO装置的套利是不是只根据这一利润原理就可以进行？我们思考的方式是提问题，可能会有朋友提一个问题，如果甲醇生产PP的利润比较低，那么其它的原料生产PP的利润比较高的话，这一逻辑还成立吗？

我们看一下PP的生产工艺，如下图：

从上图中可以看出：PP的生产来源有很多，有原油，煤炭，LPG等方式，甲醇法生产PP并不是一个唯一的来源。

也就是MTO装置要享受高利润的前提是：这种生产工艺在PP的生产总量中的比例很高，如果MTO装置没有了利润，大面积停产，可能会引发整体PP市场的供应紧张，这才是第一性理。

也就是，甲醇生产PP的量有举足轻重的作用。换句话，如果有其它的生产工艺比甲醇更科学，利润更高，那么MTO装置未来可能面临淘汰的风险。

而这一担忧正在发生：2020年我国PDH企业共有11家，12套装置，总产能达671万吨。据金联创数据统计，2020年我国PDH装置总需求量预计在60万吨左右，较2019年上涨15个百分点。

在2021年初期，福建美得66万吨/年PDH装置在1月底投产，以及东华宁波新材料二期66万吨/年PDH装置在2月下旬投产，产能继续扩张，另外，金能科技90万吨/年、鑫泰石化30万吨/年、淄博海益25万吨/年PDH装置预计在二季度、三季度陆续投产，主要集中在山东地区，预计2021年我国PDH装置将达948万吨/年。

PP的全国产能在3000万吨，而PDH可能要达到948万吨，当然这是今年初的统计，数据会有差异，但是不影响我们定性判断。

而甲醇生产PP的产能在整体PP产能里面占比在不断下滑，扩的速度是不能与PDH装置进行比较的。

左图是某机构测算用甲醇生产PP的利润，右图是LPG生产PP的利润，显然后者是占优的。

也就是，甲醇法生产MTO的巅峰会不会已经过去了？这一逻辑与EG是多么相似，EG的生产工艺也是有原油法，天然气，煤炭法三个工艺生产为主。

煤炭法生产EG的开工率在39%，也就是有61%的煤炭法EG是停车的，我们可以去做多煤化工EG装置的利润吗？显然是不太现实的。

我们总结MTO利润模型：

1、做多或做空MTO的利润的本质，并不是PP与甲醇的比值是多少，而是因为MTO的装置不可替代性，如果MTO装置江湖地位下降，它的话语权很弱，这一模式逻辑上不成立。

2、PP今年是一体化石油装置+PDH装置同时大扩产的背景下进行，这种情况下可能不会给出很好的利润。

如果，我们想到这一层就结束了，那么显然还不够，我们需要建立一个逻辑模型，也就是什么时候可以做多MTO的利润？为什么2020年MTO装置有如此好的利润？

做多2020年MTO装置的利润是凭感觉，凭经验和运气获取的利润，还是通过严密的逻辑推理？我们可以借鉴EG的利润模型，它们一定有共同的规律。

这一规律必然同时适应于这两个类似的产业链，把它抽象出来，就是我们以后处理其它化工品可以运用的模型，即芒格先生讲的思维格栅。

02PP上游

PP最早的生产方法只有原油，所以原油是在PP生产工艺中体量最大的，后来有了煤炭法生产甲醇，实际上煤炭是没有办法直接生产PP的，华东的部分装置是直接用甲醇生产PP，所以，甲醇才是与PP直接发生关系的一个产品。

再后来，由于美国开始大量开采页岩气，并且成本便宜，全球的化工产业链开始用气体法生产PP，今年为什么天然气这么贵，为什么LPG涨这么高，除了国外高温天气的原因外，化工的需求也是功不可没。

PDH装置：即LPG生产PP的工厂，在最初阶段，每吨利润高达2000-3000元，所以无论是美国，中国还是其它的地区，大量装置开始建设。

注意PDH与MTO的区别：MTO是通过煤炭生产PP，它是高污染，是需要双控，受到严格的限制，而PDH法生产的PP，清洁且污染小。从小的出身就不一样，自然结局可能也不一样。

用气体法生产化工品的成本仍然是比较低的，上图是某一个时间段，四个不同的产品进行生产聚烯烃的成本比较，当然，如果用今年的煤炭去测算，或者用今年的甲醇去测算，后两的成本还要高出一头。

在利润的刺激，外加环保的干预下，我们可能无法阻止PDH装置的崛起，权利的游戏中，没有一个国王能够长期占据宝座。

03PP的下游

PP的下游很多，它可以生产管材，这一领域部分与PVC重叠，有一部分资金专注于价差套利，大部分时间段PP的价格是高于PVC的，但是，从PP进入大扩产的那一天，这一优势不在。

譬如，我们看一下PP与PVC的价差数据：PVC-PP最低在-4000，现在是+1000元。假如我们去用统计套利，依据经验去做对冲，可能会亏太多的钱，并且两者价差趋势还是在持续扩大。

PP的下游中最大的一部分是做编织行业，大商所上市的规格是拉丝级的PP，当然PP也可以做管材等，甚至做汽车的保险杠。

每一个PP的研究报告里一定会有塑编开工率，这是PP最大的一个块下游，所以是极其重要的，我们看到今年的下游的开工率比较低的水平，主要还是在于整体的经济下滑，同时PP的价格过高，夏天电力紧张，PP下游经常会被限电。

除了拉丝的开工率，PP也可能做薄膜，所以一般报告中还会有一个做BOPP薄膜的开工率，PP是可以做成很软的膜，譬如用在包装上比较大，它反应了包装行业是不是很景气，BOPP是相对高档一些的产品，但是今年的开工率也是处于比较低的水平。

04PP生产比例

PP的装置很大，所以在生产过程中安全是第一位的，我们第一印象中PP是处于2019-2021年大扩产周期中，但是实际上PP每年的装置检修量也很大的，所以在2020年疫情期间，我们看到的PP供不应求，2021年初，美国的严寒天气也是引发PP供应很紧张。

以至于我们国内的PP要大量出口到欧洲与美国，以弥补当地的缺口，所以PP的大扩产要实事求是的去看待。

PP的种类比较多，我们看下图中，有拉线级，有管材，有透明的PP，还有薄壁注塑级的PP，其中拉丝级的比例最大，如果其它的规格利润比较好，会引发PP装置多生产其它规格，而减少拉丝的比例，从而发产量减少，期货的价格上涨。

05PP进口

在以前PP的进口依存度比较高，但是国内仍然不能够满足需求，所以需要从国外进口，人民币汇率与物流运费是很重要的，另外，国外的PP的现货价格也是重要的指标。

国外的价格过高，可能就难大量的进口，所以，外盘的价格很重要的。进口的数量+国内的生产量-需求量-出口量=库存。

库存有两种：一种是市场会公布两油的库存，实际上两油的库存并不是很准确，另一种库存是华东港口的库存，有时候港口与社会库存是更加重要的，石化厂的库存仅是代表了中石油与中石化的库存数量。

06形成框架

知识需要形成框架才能发挥作用，碎片化的知识发挥的作用低于整体逻辑，从PP的研究框架简单易懂，难点在于它的生产工艺太多，经常会有变化，譬如MTO利润的模型有效性越来越低，如果煤炭的价格持续高位，可能多少年以后全，MTO装置越来越少了。做多或做空MTO利润可能未来并不是仅参考其利润高低，而是看两个产业链的相对强弱，绝对利润水平+产业链强弱比较可能更加科学。