期货最新行情分析纸浆

期货最新行情分析纸浆

近几十年来，随着中国经济的快速增长，国民生活质量不断提高，生活用纸作为日常生活中的刚需产品，一直在向多元化发展。新产品，如吸烟纸和消毒毛巾，也已成为家庭必需品。年底了，在最后一场消费盛宴“双12”活动中，很多消费者可能会感慨:纸制品价格怎么又涨了？

事实上，生活用纸，如卷纸、绘图纸，自2021年以来已经多次调整，而纸制品作为线上订单或线下小商品，消费者很难发现其价值翻倍。随着产品单价的提高，生活用纸企业并没有像人们预期的那样赚钱。相反，2022年各大纸企都陷入困境。

中顺洁柔(13.420，-0.13，-0.96%)(以下简称中顺)，作为国内生活用纸行业的头部品牌，近两年日子过得特别艰难。近期，在二级市场上，深股通已陆续减持中顺股份629.84万股。与此同时，11月份纸浆期货价格已经由低转高，重获曙光的中顺再次陷入泥潭。

01

产业转型受阻，管理改革脱轨。

中顺成立于1999年，是目前国内最大的专业生产生活用纸的企业之一。自2010年上市以来，实现了快速发展，辉煌的业绩也使其跻身国内生活用纸行业一线梯队。但从2021年开始，业绩不断下滑，净利润连续6个季度下滑。顺的现状真的很不乐观。

疫情爆发以来，中顺的业绩有些强于别人，年营收在稳步增长，但净利润却在逐年减少。疫情期间应对措施非常迅速，采购口罩生产线，安排卫生用品赛道，推出消毒纸巾等新产品，丰富产品线。虽然它尝到了疫情下的红利，但是对于它的整个营收来说是非常小的。2021年财报显示，个人护理和其他行业收入之和仅为5.37%。

从产业结构来看，生活用纸在营收中的占比过高，几乎达到94%以上。2021年，第一梯队维德和恒安的生活用纸占比分别为82%和47.3%，也就是说两者都有第二产业作为营收支撑。第一梯队的金红叶背靠马来西亚金光集团，生活用纸只是其纸浆部门的一个分支。

从中国品牌的发展来看，似乎都是左右为难。洁柔、孙和哆来咪是三个子品牌。前两者主要用于生活用纸，后者侧重于个人护理。目前柔洁品牌发展最全面，但遭遇外来高端品牌的冲击；面向太阳低端市场，但产品规划远不如洁柔；2020年刚成立的个人护理品牌多蕾蜜还处于起步阶段，短时间内很难成为第二曲线。

2021年，中顺管理层提出了产品多元化的战略布局，“洁柔”和“太阳”双品牌并行发展。从目前的表现来看，似乎没有什么变化。这一结果可能与近年来中顺的管理层改革有关。

11月2日，中顺发表公报，李因个人原因辞去副总裁职务。这是该公司副总裁今年第三次辞职。早在去年，至少有5名高管离开中顺。所有这些人事变动的原因是其内部管理改革。

2021年初，创始人邓钟颖辞去董事长职务，其子邓冠标也辞去总裁职务。至此，中顺开始了“家族”转型。有银行从业记录的刘鹏被任命为董事长，职业经理人管理时代开始。然而，新帅上任一年后，中顺的情况发生了变化。不仅管理层辞职，而且业绩急转直下，公司未来发展脱轨。

02

市场业绩下滑严重，成本严重依赖上游。

受今年疫情和国际形势的影响，生活用纸企业都面临利润下滑的问题。2022年半年报显示，恒安净利润12.76亿元，同比下降31.4%；维达净利润6.38亿港元，同比下降34.1%；中顺归母净利润2.28亿元，同比下滑44.09%。

中顺不仅是三家公司利润下滑最大的，而且营收增长缓慢。生活用纸行业中，恒安和维达上半年营收较去年同期分别增长25%和6.1%，中顺仅增长2.82%。从最新的第三季度财报数据来看，情况更不乐观，营收和利润双双下滑。

与此同时，中顺在二级市场也遭遇了前所未有的危机。2010年成功登陆a股市场后，中顺净利润增速在两位数以上，爆发式的高增长成为备受追捧的成长股。2020年市值已经突破300亿大关，但这两年股市风云变幻。

2021年，中顺营收达到创纪录的91.5亿元，但净利润却下降了35.85%，这是2015年以来的首次净利润下降。从此，中顺进入减速时代。其股价自2021年高点34元/股后一路下跌。现在其股价徘徊在12元/股左右，市值缩水近一半。同时，2022年北上资金持续大幅减少，为其在二级市场的表现蒙上阴影。

毫无疑问，在生活用纸上市公司中，中顺的业绩最差。新教练上任后不仅没有把它带到一个新的巅峰，反而直接把它带到了谷底。虽然企业管理层的变动是中顺业绩下滑的一个因素，但最根本的原因还是中顺对上游产业链的严重依赖。

2022年是制浆行业疯狂的一年，无数上游浆企利润暴涨，而作为下游行业的纸企却是叫苦连连。2020年，矿浆最高价仅为4593元/吨，今年，矿浆最高价为7533元/吨，涨幅超过50%。由于中顺工业单一，严重依赖进口纸浆，占主要成本的40%-60%。这一特点导致其近年来利润大幅下滑。

近年来，恒和维达的利润也因纸浆的崛起而下降，但两家公司产品的多样性削弱了上游产业的影响力，而中顺则受到了致命的冲击。成本的上升迫使很多纸企通过提价来度过行业难关，中顺也是如此。

2022年初，洁柔淘宝旗舰店27卷黑面卷纸的价格是46.9元，现在涨到49.9元。虽然涨幅不大，但纸制品在消费者心中是有固定价格的。涨价后中顺消费者还接受吗？2023年，制浆行业将逐步进入下行期。但是按照现在还在7000元价位徘徊的纸浆市场来看，中顺的日子会不好过。

03

行业产能过剩，高端赛道拥挤

生活用纸行业在国内还处于成长期，离成熟还有一段时间。虽然我国是生活用纸的最大消费国，但2021年人均消费量仅为8.2KG，远低于欧美日韩发达国家，因此生活用纸行业的发展空间仍然很大。从市场份额来看，目前还没有真正的龙头企业，这也说明了这个行业巨大的下沉空间。

数据显示，国内生活用纸一线梯队成员维达、恒安、金红叶、中顺的份额仅为30%左右。2021年的市场份额只有6%左右。随着生活水平的提高和人们健康意识的增强，人们对生活用纸的需求逐年上升。然而，近年来生活用纸企业的发展趋于缓慢。产能过剩是这个问题的根源，中顺也不例外。

2021年中国生活用纸产能1107万吨，生活用纸消费量1046万吨。看似差距不大，但根据公开数据，2021年生活用纸行业累计产能约268.6万吨，未来规划新增产能超过1000万吨。产能过剩是不争的事实。中顺2021年库存为977.36万箱，同比增长10.73%。去库存也是中顺的难题。

产能过剩的最终结果是市场竞争加剧，零售端开始价格战，行业开始优胜劣汰的淘汰机制。对中顺来说无疑是一个扩大市场份额的好机会，但在成本上升和产能过剩的双重打击下，价格战无疑进一步挤压了利润空间，这对中顺定位于高端市场并不是一件好事。

从利润率来看，中顺一直远高于其他一线企业。主品牌洁柔下属的面、天然木、乳液、油画四大系列，都是高端市场。只停留在sun品牌维持中端市场。随着疫情的突发，业内企业纷纷将目光投向高端市场，试图打破局面。中顺的高端份额可能会进一步减少。

近年来，维达开始布局高端市场。除了维达品牌，还推出了德宝、多康、立体美等高端组合，进一步优化产品结构。金红叶的庆丰、博利亚、甄珍品牌覆盖高中中低端，进行多元化发展。中顺在高端的努力，从长远来看并不利于其未来的发展。而且人们对高端纸制品的差异化认知并不明显。洁柔知名度高，但消费者还是愿意为打折的纸制品买单，所以中顺品牌优势不再。

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