货币政策从超宽松到偏宽松，财政继续挑大梁

货币政策从超宽松到偏宽松，财政继续挑大梁

货币：从超宽松到偏宽松

二季度以来，货币政策一直处于超宽松状态，DR007低于政策利率约40BP。尽管半年末、三季度末因资金紧张关系，DR007曾一度上涨至政策利率上方，但预计都是一时现象，四季度资金面仍将相对宽松。
综合前面各板块的分析来看，虽然四季度的增长预期不宜太高，也就是说复苏步伐依然缓慢，但可以相对肯定的是复苏势头不减，也就是说未来货币政策虽然相对宽松，但存在边际收敛的基础。我们看到10年期国债收益率已连续1个多月出现上升，摆脱了8月中旬2.6%的低点，已然在为此定价。



边际收敛并不是说货币政策无作为，我们预计降准降息仍存在一定空间。降准可以释放一部分长期免费资金，特别是当前LPR降幅多，而OMO和MLF降幅相对较少的情况下。此外，我们看到相对前三季度，四季度MLF到期量也很大，降准可以替换一部分MLF。因此，降准的必要性依然在。
降息端，我们认为动用OMO和MLF的可能性较小，最有可能的是继续降LPR。降LPR很重要的一个出发点是降低购房成本，刺激地产销售，但我们看到近期央行阶段性允许部分城市下调首套房贷款利率下限，又下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，利率端已经有所动作，因此可能LPR工具可能暂时缓一缓。但是我们同时也看到各大银行存款利率再次下台阶，这也为四季度进一步释放LPR改革潜力预留了空间。
此外，辅助财政型政策仍然值得期待，如设备更新改造再贷款、两批次3000亿政策性金融工具等，主要目的还是通过与财政政策相配合，或为财政政策的施行提供辅助，最后有针对性地鼓励某些行业投资，实现经济托底目的。
财政继续挑大梁


今年以来，受国内外超预期因素影响，财政“减收增支”迹象明显。1-8月，公共财政累计同比下降8.03%，而公共财政支出则累计同比增幅6.3%。收入减少，开支增加，直接的结果就是公共财政赤字不断增大。截至8月，公共财政赤字为27134亿元，甚至高于2020年同期水平。
第二本账来看，1-8月，全国政府性基金收入累计同比下降25.5%，而支出累计同比增加23.4%，截至8月，政府性基金盈余累计值为-33061亿元，远低于历年水平。地产承压，土拍市场寒冬下，国有土地使用权出让收入的大幅下降令第二本账账单雪上加霜。
尽管如此，但基于当前经济发展态势，我们认为财政仍将发力，以扩大有效投资为目标的稳增长政策仍将挑大梁。
基建仍将是财政发力首选，其次制造业的设备更新改造也是重点发力对象。今年前三季度，地方新增专项债发行超过3.54万亿元。根据1-7月数据，专项债中约65%投向基建领域。
目前仍有5000亿专项债预计将在10月发行完毕，之后仍有可能看到相关资金的增加，可以是投放剩余的结存资金（预计额度在1万亿左右），也可以提前下发明年的专项债额度（预计与去年1.46万亿额度相近）。