中国经济消费：或有低估，空间看政策

中国经济消费：或有低估，空间看政策

7月数据再次 滑坡后，经济相当于再次探底，8月又开始了复苏进程。从目前的情况来看，经济的底色其实一直都是疲弱的，只是市场在6月时给予了过高的期待，7月的经济数据让市场开始清醒。
展望四季度，我们认为核心问题仍在于防疫政策和地产表现。从目前的情况来，二者依然没有太大的改观，因此整体复苏进程持续，但若无意外，进程仍然较为缓慢。

中国经济消费：或有低估，空间看政策
疫情以来最直观的感受就是服务业受到比较明显的冲击，这也是消费复苏缓慢以及市场对消费态度谨慎的主要原因。但是，今年以来，尤其是三季度，疫情散发不断，但是经过防疫政策的优化，显然疫情对社零的影响有所钝化。
8月社零当月同比5.4%，预期3.2%，前值2.7%，1-8月社零累计同比0.5%，预期0.2%，前值-0.2%。社零当月及累计同比均超预期，当月同比大幅攀升带动社零累计同比由降转升。
从不同口径社零表现来看，绝对水平下各口径社零均呈现正增速，从三年平均增速口径来看，仅限额以上增速持平，其余口径均有所上涨，尤其是餐饮收入、乡村以及实际社零涨幅尤为明显，但相比于2019年同期来说，仅限额以上超出2019年同期，其余口径均有差距，尤其是餐饮收入、网上零售以及乡村，这背后则分别体现了疫情对接触性服务性接触性消费、居民收入及消费意愿以及收入分化加剧的影响。分行业来看，拉动当月社零超预期的主要为汽车、石油及制品、粮油食品这三类，分别系汽车促销费政策发力、疫情防控政策优化下出行限制减轻以及粮油饮料等接触性消费持续修复以及高温消费增加所致。除此之外，服装等可选消费当月贡献小幅增加，但相比于2019年同期仍存明显差距，整体消费意愿依旧寡淡。另外，地产链条下的家具及装潢仍是负增速，对社零形成拖累，地产还是当前经济最头疼的环节，在地产未见起色之前，地产类消费恐难好转。总体来看，社零超预期的背后主要源于服务消费的好转，尽管疫情反复，但疫情防控政策有所优化，对餐饮收入等接触性消费的冲击略有钝化，但在大会之前预计服务消费进一步复苏的力度也相对有限，而地产相关消费仍是社零的主要拖累，持续关注地产纾困政策效果。

展望未来，消费复苏的趋势相对比较确定（居民收入以及就业趋势好转为消费复苏趋势奠定主基调），疫情对消费复苏的干扰强弱度主要看大会后防疫政策是否有较大的转变。
基准情形下，疫情扰动持续、防疫政策未有明显转变的话，消费复苏以温和复苏为主，斜率先急后缓，进入四季度消费复苏的斜率或逐步趋于平缓；
乐观情形下，疫情影响消退、防疫政策放开，那么消费的复苏尤其是服务消费或仍有较大的复苏概率，四季度消费复苏斜率或能延续8月情形；
悲观情形下，疫情扰动加剧、防疫政策收紧，那么消费复苏的程度恐难有改善。