铜：供需两弱格局持续，铜价高位震荡；股指：延续弱势，继续多看少动

华安周报 | 铜：供需两弱格局持续，铜价高位震荡；股指：延续弱势，继续多看少动

华安期货 2022-03-28 14:44

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华安周报品种

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金融期货：【股指】

贵金属：【黄金】【白银】

黑色：【螺纹钢】【焦煤焦炭】

化工：【橡胶】【原油】【聚乙烯】

农产品：【饲料养殖】【油脂油料】【棉花】

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钢材期货策略建议

铁矿石：截至上周五3月25日收盘，铁矿石2205合约收于856元/吨，当周累计涨幅为2.7%。本周铁矿石库存可用天数为27天，同上周持平；该库存数值已处于近五年同期低位，仅高于2020年同期，后市重点关注铁矿石的供给增量能否满足钢厂需求。

焦炭：截至上周五3月25日收盘，焦炭2205合约收于3733.5元/吨，当周累计涨幅为1.15%。以247家钢厂为样本的的焦炭可用天数为13.3天，同上周的前值14.4天相比继续下滑；后市仍需关注炉料紧张的问题。

钢材：截至上周五3月25日收盘，热轧卷板2205合约收于5282元/吨，当周累计涨幅为2.98%；螺纹钢2205合约收于5013元/吨，当周累计涨幅为1.21%。钢材方面，当前的多空矛盾主要来自疫情压制的短期现实需求与供给端的炉料紧张和入库困难，这也使得钢价的短期走势较为纠结；后市需重点关注疫情对终端需求与钢厂生产的影响持续程度，尤其需要注意钢厂闷炉以及炉料紧张入库困难对钢材供应是否造成较大的冲击；如后市钢材需求继续受疫情影响较为疲弱，黑色系整体尤其是原料端将有一定回调压力。

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黄金期货策略建议：

投资策略建议：

俄乌局势反复，导致近期大宗商品市场价格波动加大，叠加欧美等国对俄罗斯能源领域的制裁，或将从物流、进出口贸易等环节加剧大宗商品的供需矛盾，供给冲击或将继续驱动通胀上行。而海外货币政策收紧或将抑制需求，导致全球经济复苏放缓乃至下滑，这两方面的担忧令市场担忧远端出现“滞涨”的风险，令贵金属后市值得期待。此外美联储加息落地，美债收益率不断攀升，曲线扁平，引发衰退担忧，亦支撑贵金属。

当前我们认为当前黄金的配置价值已经凸显，进一步上行的动力主要来自：

第一，美国“滞涨”风险不断累积，通胀上行速度比利率上行速度要快，此时实际利率实际上是回落的。从黄金与实际利率的关系来说，实际利率下行对黄金是构成上行驱动力的；此外，从通胀角度来看，加息力度未能有效控制住通胀，黄金将继续按照抗通胀资产定价，当前金铜比与金油比已经回落近10年低位，具有一定的性价比。　

第二，美国经济“衰退”概率大幅增加。美联储3月份加息的前提是建立在近期坚韧的基本面条件之上的。美联储布拉德认为在此经济条件下应该加息50Bp，因此在美联储议息会议上对“加息25Bp”投出反对票，并在圣路易斯联储网站上公开发表署名文章解释了原因。当前，美债收益率曲线扁平引发的衰退担忧，需要进一步跟踪，若后期经济指标见顶回落，实际利率在加息后回落，黄金基于衰退定价，驱动黄金上行动能。

第三，后疫情时代，俄乌事件是当前世界经济矛盾的一个集中体现。当前俄乌冲突不仅引发短期政治、经济和社会动荡，对国际社会而言，更加剧了世界范围碰撞与对立，不确定性提升，避险情绪升温，将为贵金属带来配置机会。

策略上，短期地缘冲突有缓和态势，黄金已经冲高回落，建议投资者下周应逢低分批试多建仓。

操作建议：

分批逢低试多建仓；购入黄金看涨期权

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铜期货策略建议：

市场分析：

宏观面：俄乌局势进入长期化且目前仍处于紧张状态，北约继续对乌克兰提供军事援助，美国宣布对400余俄罗斯个人和实体实施制裁。国内后续一系列稳增长、稳市场的政策举措有望陆续出台，市场的“政策底”将进一步夯实。宏观面对铜价仍具有支撑。

供需面：国内电解铜库存13.26万吨，较前期有所下降。各市场冶炼企业到货少，一方面疫情导致交通运输受限，另一方面冶炼企业出口持续，冶炼企业成品库存不高。因此预计下周市场仍以刚需补库为主，实际消费待疫情好转、铜价回落后有望好转。

综合来看，当前宏观正处于国内政策拖底及美联储缩表尚未到来的“窗口期”，供给仍受减产、疫情等因素影响，铜价向下的概率及幅度不大。操作上建议采用双卖组合策略。

投资策略：

主要经济体PMI、国内政策出台、疫情恢复和俄乌冲突等。

4

棉花策略建议：

投资策略：

本周ICE棉价在需求利好的刺激下站上130美分/磅。在上周棉价大涨的前提下技术面发出买入信号，引发大量投机买盘入场。同时，得州地区西北部降雨量处于历史低位，当地面临严重旱情，或影响新棉植棉进度。天气升水因素进一步推动棉价上行。周四美棉出口周报显示21/22年度美棉装运量创年度新高，短期内棉价在投机做多力量的刺激下仍有上涨动力。但我们依然要注意到，印度开机率已连续三周下降，东南亚主要纺织国家开机率也呈现下降趋势。在高棉价的压迫下下游利润空间被压缩，ICE棉市风险逐步累积。

国内方面，本周郑棉主力合约在外盘的带动下较上周微涨。美宣布对中国352项商品恢复关税豁免，但仅包括浴巾、睡衣等少量棉制品，主要以化纤、电子机械等产品为主。整体来看，本次关税豁免所涉棉制品种类占我国出口至美国纺织品服装数量和金额比重极低；叠加“禁疆令”仍在，故对国内棉市利好程度有限。国内疫情反弹，物流运输受阻，且运输成本不同程度上涨。纱厂订单情况仍未有改观，纺纱盘面即期利润为负，“金三”行情基本落空。总体而言，轧花厂挺价与下游需求疲软之间的矛盾仍在持续，短期内盘或在ICE棉价上涨带动的刺激下小幅上涨，但受需求坍塌以及套保盘压力的影响，长期仍维持偏空观点。

操作上，建议CF2205合约偏空对待。

下周关注:

1. 美周度出口报告

2. 国内市场订单情况

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国债期货投资策略：

投资策略建议：

上周，国债期货价格涨跌互现，但较前一周仍全线下跌。国债期货市场主要受到降息预期落空、美联储加息和理财赎 回风波影响在周一、周二出现大幅下跌，随后市场出现连续 3 日的小幅反弹。总体看，国债期货 10 年期主力合约 T2206 周收盘价跌至 100.3 元附近，成交 26 万手，持仓量小幅减 少约 0.3 万手。国债期货 5 年期主力合约 TF2203 跌至 101.5 元，持仓量增加约 0.3 万手。2 年期主力合约 TS2203 跌至 101.1 元，持仓量减少约 0.03 万手。受部分地区疫情拖累， 在未来经济预期较悲观的情况，现阶段仍然是各项政策效果 的观察期，因此预计下周也会是债市的观察期，操作难度开 始慢慢加大。

从债券的发行与到期来看，上周总发行 12110 亿元，较 前一周小幅下降 3588 亿元。从面额占比来看，同业存单发 行量最大为 5064 亿元，占比最高达 41%，其次为地方政府 债占比 14%，其次为国债债占比为 12%，金融债发行额占比 较小，为 6%。上周国债期限利差较上周继续走窄，从现券来 看国债 10Y-1Y 利差收为 63bp，较前一周走窄 4bp。

策略上，由于十年期国债收益率已在高位，未来长端收 益率仍会在高位震荡，期货价格会相对较弱。而在短端未来 货币政策仍会总体保持宽松，因此曲线斜率变陡的可能性较 大，做陡的策略可以继续保持。基差策略上，无论做多做空 市场很难出现大的交易性机会。

6

股指投资策略：

投资策略建议：

截至 3 月 25 日当周，A 股继续偏弱走势。上证指数、深证成指、创业板指一周涨跌幅分别为-1.19%、 -2.08%和-2.79%。沪深 300 指数一周涨跌幅-2.14%。股指期货主力合约 IF2204 一周涨跌幅为-2.43%。海外，美股三大股指连续第二周录得上涨。COMEX 黄金期货一周涨跌 1.47%，美油 5 月合约一周涨跌 9.22%。

国内，国务院常务会议确定实施大规模增值税留抵退税政策安排，为稳定宏观经济大盘提供强力支 撑。财政部、税务总局发布相应公告。财政部副部长许宏才指出，2022 年大规模留抵退税政策，是 实施组合式税费支持政策的最重要内容，将为市场主体提供约 1.5 万亿元的现金流。海外，美联储主席鲍威尔表示，美联储必要时将单次加息超过 25 个基点；美联储将调整政策以实现 目标；长期通胀预期保持稳定。挪威央行和墨西哥央行加息。

虎年第七周，A 股延续偏弱走势，继续回调。总体我们预计，随着政策效果释放及疫情形势趋稳， 股指结构性机会依然值得期待。海外通胀高企和能源等商品价格大幅波动带来不确定性。关注各主 要经济提政策动向。

股指维持震荡思路，可逢低布局多单。短期多看少动，可通过股指期权对冲现货、期货持仓风险。

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油脂油料投资策略：

豆油：主力更换至09合约，本周震荡为主。下周USDA将公布美国新作播种面积预估，目前市场普遍预测美豆新作种植面积将增加，近期CBOT大豆上行动力走弱。虽然近期大豆压榨量处于低位，但下游企业提货速度缓慢，豆油库存小幅回升，接下来大豆到港量将有所增加，但整体供应仍然趋紧，豆油下方空间有限。

棕榈油：本周大幅走高。受能源价格走高的带动，棕榈油价格大幅上涨，且印尼重申不会放弃实行B30计划，但目前东南亚棕榈油已进入增产周期，根据MPOA数据显示，3月前20日马棕油产量环比增加8.08%，而各船运机构数据显示3月前25日马棕油出口量环比下降4%左右，成交转弱，令棕榈油上行动力不足。

菜油：本周震荡走高。近期菜籽压榨量有所回升，菜油库存小幅增加，而菜籽压榨利润倒挂，油厂买船不积极，菜油价格支撑较强。

下周关注:

1.美豆周度出口报告

2.马来西亚棕榈油出口、产量数据

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