房企财报中的“隐秘角落”：应付账款规模超3.5万亿 产业链债务推
编辑：期货玩家老郭浏览：0发布时间：2024-03-19 10:25:47
6月29日，A股上市公司三棵树(603737)的一则公告称，本应于今年3月31日到期的商业承兑汇票(简称“商票”)出现逾期，并涉及两家上市房企，其中一家逾期票据金额5137.06万元，另一家逾期票据金额148.44万元。随后逾期金额较大一方向证券时报记者回应称，逾期票据已于今年6月初兑付。
本是一则不起眼的公告，却再次撕开了房企通过商票变相融资的口子。三棵树的公告中有一个细节，公告称以龙头房企为主的一线地产商使用票据支付比例提升，从而导致报告期内公司应收票据余额持续增长。
某地产商上游供应商告诉记者“目前近60%房企都使用商票进行材料采购，工程款支付等，40%房企不用商票主要在于企业资质太差，流通性低，市场不认。商票支付贯穿整个房地产产业链，从招标、开发建设、采购、设计、销售等。”
由于票据支付在资产负债表中计入应付账款、应付票据科目，体现为公司的无息债务，因此房企通过支付票据不仅能替代融资，同时在“三道红线”监管下，还能降低红线(净负债率指标以及现金短债比指标)。于是，一大批房企纷纷通过增加应付账款及票据方式调节负债结构，并扩大对上游供应商的资金占用。
证券时报记者统计数据显示，2020年房企商票承兑规模约3667亿元，同比增长36.2%，房企商票承兑规模大幅上升。
自2018年以来，面对房地产市场波动和政策持续调控，尤其是2020年8月20日监管下发的“三道红线”政策，房企开始纷纷调整债务结构，优化杠杆指标。
统计数据显示，2018年一季度，上市房企的有息债务(包含短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款、应付债券)增速同比为24.09%，到2021年一季度，这一增速已降至2.5%，有息债务增速呈现明显下滑趋势。然而应付票据及应付账款却在大规模增加，截至2020年度，上市房企的应付账款及应付票据规模增至约3.54万亿元。房企“隐形债务”规模的大幅增加导致房企总负债规模不降反升，甚至是房企的偿债能力可能被高估。
房企应付账款及票据金额的快速上升带来不可忽视的风险。据消息称央行等监管部门已经出手，将试点房企的商票数据纳入监控范围，要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。
就上述消息证券时报记者向央行相关部门求证，但对方称不作回应。在行业整体偏紧的外部环境下，应付款“隐形债务”的偿还必然会影响到企业的流动性，并考验房企的偿债能力和项目的周转能力。
房企“赊账”，利用票据变相融资
6月29日，三棵树发布公告称，2021年一季度，因个别大型地产商资金周转困难，公司应收票据出现逾期，合计金额5363.72万元。最大欠款方为华南某龙头房企逾期票据金额5137.06万元，截止2021年5月31日偿还金额为225.12万元，其次为华夏幸福，逾期票据金额148.44万元，偿还金额60万元。
随后记者向三棵树以及上述龙头房企求证，双方均表示剩余票据金额已经于6月份兑付完毕。华夏幸福的逾期票据依然还在追索过程中。
今年以来，陷入商票到期未兑付风波的房企不只是华夏幸福，阳光城、实地地产、中梁控股、荣盛发展等地产商均出现过商票未能按期兑付的情况。
“房企商票推后几个月支付实际上在行业里很正常，只是没有爆出来。比如我们跟某大型房企合作，有些项目早已经完工，但是款可能在一年甚至2年后支付，不过最终都是会付。有些工程款需要我们自己垫付，虽然利润被压得很低，结款周期也很长。但是没有办法，合作还是要的。”地产建筑材料商老吴告诉记者。
而三棵树公告中一个细节更是透露出龙头房企在与供应商的合作关系中通常占据主导地位。公告称，报告期内公司收入增长较大部分来源于工程墙面漆业务收入增长，而公司应收票据结算基本来自工程墙面漆及装饰施工业务。公司应收票据余额与工程地产相关收入具备一定匹配性，主要系报告期内公司地产工程类客户收入不断增加，且以中国恒大为主的一线地产商使用票据支付比例提升。
相比于银行借贷、发行债券，房企依赖票据其实就是一种“赊账”行为，通过挤占上游供应商资金，缓解自身资金周转压力，实为变相融资。越强势的房企在与供应商合作中，也更容易实现延期付款。
但对于商票而言，票据持有人考虑到长期合作，通常不会在公开渠道发声。当房企资金链紧张，商票的兑付优先级相比金融类机构要低很多，即债权人的权利并没有完全得到保障。记者在采访过程中了解到，商票持票人超过2-3个月未收到款也较正常，房企结款时普遍存在拖延。
据记者统计，目前市场仍有大量地产企业采用商票结算，包含万科、绿地、保利地产、碧桂园、融创在内的多达60家上市房企。商票为何如此受欢迎？
中原地产首席分析师张大伟向记者分析，相比于银行贷款、发债、信托及资管等融资渠道，商票的优势就在于流程简单且便捷，无须备案、抵押、中介机构尽职审查等繁杂程序，且资金用途灵活。其次，商票是一种非常好的“赊账”方式，因为商票不占用其在金融机构的授信额度，不计入有息负债，成为降低房企净负债率以及现金短债比的一个重要方式。第三，房地产融资政策趋向收紧，从需求端到供给端，银行借款、债券、非标等融资渠道持续收窄，票据便成为各大地产企业的主要融资渠道。
因此，携规模优势，在上下游产业链掌握话语权的头部房企，应付票据金额近年来迅速走高。根据上海票据交易所数据显示，2020年TOP19房企总体商票承兑余额达到3355.74亿元，较2019年增长36.59%，占全国商票承兑总量的9.27%。
6月30日有媒体报道称，房企商票将被纳入监控范围，央行要求每月上报数据。这就意味着该措施一旦执行，地产商通过应付票据来调节财务杠杆的路将会被堵死。
标普信评房地产分析师刘晓亮对记者表示，“若监管把房企商票纳入到‘三道红线’监管范围，我相信对某些企业的指标会造成比较大的影响。在融资环境趋紧和疫情尚未结束之下，房企倾向于用财务手段调整债务结构是为了应对外部不确定性的一种自然反应，这是可以理解的。同时，也是为了给自己找到更好的融资渠道。”
