焦煤期货今日行情最新消息（库存重建进行时铁水续增受扰动）

摘要

本期策略

主线逻辑：

宏观层面，2023年政府工作报告发布，2023年GDP目标为增长5％左右，处于预期下沿、中性偏空。驱动角度，焦钢毛利差2％，产业利润扩张放缓，利润驱动向下；焦煤库存驱动向下，焦炭库存驱动向下；按涨一轮计算现货仓单2960，J05合约基本平水，基差驱动中性。供需预期，铁水持续回升，空间取决于终端需求，且受唐山限产行政指令影响；春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑，随着铁水增量放缓、焦煤供应恢复，焦煤整体库存正在逐步回升；蒙煤进口增量持续高位，安检趋严导致的煤炭供应收紧是否充分交易还有待观察。

利多因素：

Ø 稳经济信号偏强，市场交易两会政策预期；

Ø 铁水产量持续回升，上方尚有空间；

Ø 煤矿安检趋严，供应收紧程度待观察；

利空因素：

Ø 成材供强需弱，需警惕负反馈；

Ø 焦钢毛利差2％，利润再分配驱动向下；

Ø 蒙煤、澳煤进口增量预期偏强；

上期策略回顾：

一致预期充分交易，双焦有回调压力

正文

01 行情回顾

本周，中国2月份PMI数据超预期终端需求好转，然焦价首轮提涨尚未落地，市场传出广州区域已有一船贸易商报关的澳洲动力煤顺利通关，市场贸易商心态分化，双焦震荡偏弱运行。

截至03月03日，盘面焦煤主力合约收盘价2004点，环比上周-2.22％，吕梁低硫主焦煤汇总价2500元/吨，环比上周暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价2967.5点，环比上周+0.51％，日照港准一级冶金焦出库价2770元/吨，环比上周+10元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格暂稳，沙河驿蒙5#精煤报价偏强运行。

02 宏观数据

03 双焦基本面数据

3.1下游补库力度加大，双焦整体库存累积

焦煤：本周，煤矿库存转降，洗煤厂开始累库，钢厂、焦化厂陆续补库，港口库存囤积；整体库存增加，焦煤库存驱动向下；焦化厂炼焦煤库存可用天数仍在回升。

焦炭：焦企加速去库，钢厂库存续增，港口有所累积；整体库存增加，焦炭库存驱动向下。钢厂场内焦炭库存可用天数继续回升。

3.2 铁水增产放缓，焦钢产量比企稳反弹

钢厂盈利修复停滞，焦价首轮提涨尚未落地，市场观望情绪较浓，焦钢企业均减缓复产节奏。成材价格涨势暂歇，钢厂盈利修复停滞，铁水增长放缓；成本走强挤压吨焦利润，焦企开工下滑，个别有捂货惜售情绪；焦钢产量比企稳反弹。主产地煤矿安检趋严，产量小幅收缩；口岸蒙煤日通车持续高位，监管区库存155.5万吨（-35）。

3.3焦钢毛利差仍在高位，产业利润扩张放缓

利润能否从原料煤端传导至下游，有赖于两方面：其一，炉料需求是否持续羸弱；其二，主焦煤供应端能否有明显增量。

对于前者，炼焦煤种现货价格快速反弹，焦化利润再度遭受挤压，成材价格震荡运行，产业利润扩张放缓，周度螺纹毛利降至-72元/吨附近（-7），焦钢毛利差降至2％附近，但仍在0轴上方，利润驱动仍指示做空。铁水回升至234.1万吨附近，上方空间有限，根据往年经验，日均铁水产量在4月末运行区间为235-240万吨，铁水实际空间大小取决于终端需求表现，唐山地区环保限产等行政指令或扰动铁水回升进程。

至于后者，截至2月15日，甘其毛都累计进口376.4万吨，我们将进口蒙煤一季度环比增量预测值上调至61万吨，可增产约0.8万吨/日的铁水；年初至今铁水均值226.7万吨/日，预计一季度均值230万吨/日（环比+1.3）；国产煤方面，根据周度数据，预计一季度原煤产量环比小幅下滑；综上所述，不考虑海运煤进口变动，由于铁水回升斜率较大，且国产煤供应不及预期，一季度焦煤供需或较去年四季度更为收紧。根据历史数据，2022年末焦煤整体库存较2022年三季度末增加了61万吨；3月3日，焦煤整体库存较去年末下降199万吨。不过值得注意的是，春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑，随着铁水增量放缓、焦煤供应恢复，焦煤整体库存正在逐步回升。

除了铁水产量见顶外，风险点还在于第二波疫情感染和澳煤进口。若3月出现第二波疫情感染导致生产中断，结合去年经验，预计对生产的减量影响为煤矿>；焦化厂>；钢厂，利多焦煤。澳煤方面，我们认为贸易重构需要时间，且国内外煤价倒挂，澳煤一季度难以冲击国内市场，更多体现为市场情绪冲击。

3.4 地产仍是拖累，基建需求保持强劲

3.5 基差震荡，盘面焦化利润走扩

基差方面，中国2月份PMI数据超预期终端需求好转，然焦价首轮提涨尚未落地，市场传出广州区域已有一船贸易商报关的澳洲动力煤顺利通关，市场贸易商心态分化，双焦震荡偏弱运行，因此基差震荡运行（基差历史分位：JM05 53％，J05 7％），符合上期判断。

现实：焦炭方面，成材价格涨势暂歇，钢厂盈利修复停滞，铁水增长放缓；成本走强挤压吨焦利润，焦企开工下滑，个别有捂货惜售情绪；焦钢产量比企稳反弹。焦煤方面，主产地煤矿安检趋严，产量小幅收缩；主流钢厂尚未回应首轮提涨，下游采购积极性明显减弱；口岸蒙煤日通车持续高位，监管区库存155.5万吨（-35）。

现货价格预期：当前焦钢毛利差走高，产业利润扩张放缓，铁水产量逐步见顶，焦价第一轮提涨落地难度大，落地后现货仓单2960；展望一季度，春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑，随着铁水增量放缓、焦煤供应恢复，焦煤整体库存正在逐步回升，成本端对焦价的支撑或有所松动，在首轮提涨迟迟未落地的情况下，暂时看不到第二轮提涨。

全年预期：2023年交易逻辑与2022年类似，国内复苏预期主导市场，预期证伪时切换为利润再分配。不同点在于，防疫政策优化削减了不确定性，以及焦煤供应继续趋松。

综上所述，预计基差后期将以现货暂稳、期货下跌的方式走强。

期差方面，需求端不确定性较强，但乐观预期一季度难证伪；供应端，焦煤一季度或仍有供应扰动，但在下半年的进口增量相对明确，JM05-09正套明显走强，符合上期策略，但头寸已运行至高位，建议设好止盈。

比价方面，05合约煤焦比1.481，位于历史低位（58％）；钢焦比1.43，位于历史低位（20％），多焦化利润头寸明显盈利。

宏观层面，2023年政府工作报告发布，2023年GDP目标为增长5％左右，处于预期下沿，对盘面起到中性偏空的作用。驱动角度，焦钢毛利差2％，产业利润扩张放缓，利润驱动向下；焦煤库存驱动向下，焦炭库存驱动向下；按涨一轮计算现货仓单2960，J05合约基本平水，基差驱动中性。

供需预期，铁水持续回升，空间取决于终端需求，且受唐山限产行政指令影响；春节期间炉料供需错配导致焦煤整体库存超预期下滑，随着铁水增量放缓、焦煤供应恢复，焦煤整体库存正在逐步回升；蒙煤进口增量持续高位，安检趋严导致的煤炭供应收紧是否充分交易还有待观察。

操作上，双焦05合约上方压力较强，走势跟随螺纹，有回调压力，建议观望；JM05跌破2000附近，可尝试短空，下方支撑1930附近；J05跌破2900附近可尝试短空，下方支撑2760。

不确定性风险：

政策落地成效不及预期，终端需求不及预期，国产煤供应超预期，进口煤增量超预期，钢厂复产不及预期等