天风证券：预计2022年国际油价维持中高位概率大

1、油气：能源转型驱动需求前景变化，和供给格局变化

　　1)原油：2022年全球原油需求将基本回到疫情前水平。2022年美国页岩油将恢复一定幅度的增长，但是考虑DUC的消耗和资本开支意愿，持续快速增产的前景难再现。OPEC因剩余产能非常集中，把控市场的能力仍在。预计2022年国际油价维持中高位概率大。远期来看在碳能源转型背景下，石油资产的久期变短，但是可能因投资意愿的明显下降而价格中枢抬升。

　　2)天然气：2021年秋季，国际天然气价格创历史最高水平，深层次原因在于——能源转型的不均衡性，以及国际LNG定价体系问题。远期来看能源转型背景下，天然气是三种化石能源中前景相对最好的品种。中国天然气需求“十四五”也有望保持较快增速。什么样的企业能够在市场变革、大浪淘沙中胜出？我们认为纵向一体化是关键。

　　2、炼化：老树开新花

　　1)大宗石化产品供给周期分析：预计2023年是行业产能周期拐点。受上一轮产能投放周期结束，以及碳中和项目审批难度加大影响，2023年及以后新增产能将明显下降。

　　2)新材料布局：能源转型将驱动化工转型。一方面，成品油需求放缓使企业主动进行“油改化”改造；另一方面，新能源相关投资迅猛发展拉动相关化工品需求。自下而上的看，企业层面也陆续有一些新材料产品规划。而炼化企业凭借其产业链配套优势和规模优势，有望在这部分产品竞争格局众占据优势。本文初步涉及EVA、DMC、PBAT和BDO的子行业跟踪。

　　3、氢能：脱胎于化石能源体系，碳中和关键一环

　　目前的氢气供给和应用都集中在化石能源和炼化生产过程内部。氢能因其清洁性、高能量质量密度、对旧能源体系基础设施的适用性，有望在碳中和扮演重要角色。化工企业从其产业链出发，可布局的方向包括，制氢+CCUS或副产氢(如轻烃裂解脱氢)，以及化工过程用氢的绿色替代。

　　风险提示：能源转型快于预期导致化石能源需求提早下滑的风险；能源转型慢于预期，且化石能源投资不足，导致化石能源价格持续高位的风险；公司层面，未能跟随行业变化趋势调整产业链结构的风险；行业审批政策持续收紧，导致企业缺乏成长性，以及产品供需长期紧张的风险。

　1、 原油：碳中和下，久期更短，中枢更高

　　在碳中和背景下，石油资产的久期变短，按照主流机构的预测全球石油需求将在2025年见顶。但是资本开支面临较高不确定性，导致企业资本开支意愿很低。原油需求在减速，但是供给不只是在减速而是在刹车，供需不匹配将使油价在近端被抬高。

　　1.1、 需求2022将回到2019的疫情前水平

　　根据IEA预测， 2021年全球原油需求同比+550万桶/天，达到9630万桶/天；2022年全球原油需求将同比+330万桶/天，达到9960万桶/天，基本回到疫情前2019年的水平。

　　我们预计需求增长部分来自于天然气的拉动。2021Q3全球LNG价格暴涨之后，石油制品相对天然气的比价优势显现。根据IEA的估计，“油代气”将拉动近期石油需求50万桶/天。

　　明年需求增长主力将是航煤，在疫情面前仍具不确定性。2021年石油需求增长主要来自汽油和柴油；2022年预计的需求增长330万桶/天，其中1400万桶/天来自航空煤油。航煤需求快速恢复必须基于疫情的显著好转和国际航线的恢复，考虑疫情变化复杂，实际恢复速度仍具不确定性。