中金2022年展望 ：供需紧张缓解 煤价回归理性

煤炭需求增速回落。中金宏观组预计2022年实际GDP增速约为+5.3%，较今年回落。电力组预计明年煤电同比增速回落至+3.0%左右。考虑到煤电需求增速回落，以及地产处于下行周期，拖累钢铁建材耗煤增长，我们预计明年商品煤消费量小幅增长，增速回落。

　　煤炭供给改善。1-10月全国原煤产量32.97亿吨，同比+4.0%。随着今年下半年以来的增产保供政策陆续奏效，煤炭新增产能加速释放，我们认为明年原煤产量有望进一步增加。1-10月煤炭累计进口2.57亿吨，同比+1.9%。我们认为煤炭进口有望改善，但在进口煤成本抬升下，进口量难有大幅增加。

　　短期看煤价或仍保持相对高位，预计明年逐渐回归理性。随着耗煤旺季来临，叠加今年可能是“双拉尼娜年”，偏冷概率较高，我们认为下游电厂耗煤或将走强。但另一方面，钢铁、水泥产量下行则减缓煤炭需求增长节奏。而随着各项增产保供政策奏效，煤炭产量有望进一步增加。我们认为今冬明春煤炭供需格局有望改善，预计煤价有进一步回落的可能，但短期内可能仍高于往年同期水平。展望2022年，在煤电增速或将回落及钢铁、水泥等行业耗煤需求增长可能偏弱的背景下，我们认为煤价有望回归理性。

　　焦煤价格中枢回落。展望2022年，我们认为建筑用钢需求偏弱，而制造业用钢需求仍有望保持高位，但考虑到地产处于下行周期的影响，钢厂盈利存在下行压力，焦煤价格难有上行动力。此外，考虑到2022年焦煤进口有望适度改善，我们认为明年焦煤供需有望逐步走向均衡，预计焦煤价格中枢将较今年有所回落。

　　风险

　　煤炭供给超预期释放，需求超预期下滑，煤价超预期下跌。

　　正文

　　新增产能释放，进口量回升

　　1-10原煤产量同比+4.0%，晋陕蒙三地产量占比超70%

　　煤炭产量进一步增加。2021年1-10月全国原煤产量为32.97亿吨，同比+4.0%。其中，10月份原煤产量同比/环比+4.0%/+6.9%至3.57亿吨，创历史新高，日均产量1,152万吨，较9月环比增加38万吨。

　晋陕蒙三大主产地的煤炭产量占比超过70%。分地区来看，山西、陕西、内蒙古三地为煤炭主产区，三地产量合计占我国煤炭总产量的比重超过70%，且近年来占比呈上升趋势。受环保、安检、重大节日和赛事等因素扰动，今年以来陕西、内蒙古原煤累计产量相比往年未有明显增长。但随着下半年以来增产保供政策的陆续奏效，我们观察到主产地供给逐渐释放。10月份山西/陕西/内蒙古原煤产量分别为10,275/ 6,094/ 9,378万吨，同比+7.7%/ +0.5%/ +9.7%，环比+2.2%/ +7.3% / +14.3%。