国投安信曹颖：焦煤、焦炭巅峰时刻基本已见
编辑：期货玩家老郭浏览：0发布时间：2024-03-18 17:34:45
一、终端需求乏力，原料仍看压减
焦煤、焦炭的需求完全由长流程钢厂的铁水生产来决定，而整个产业链的整体利润状态和涨价空间则是由钢材终端需求来决定的。我们先来看一下钢材终端需求的主要行业景气度情况。首先是承受政策持续严压的地产行业。实际上地产行业经历了前面数年的持续去库，当前仍属于施工-竣工周期，项目施工尚有惯性。但前端拿地和新开工都显著受到了政策压制，7月新开工数据甚至恶化至同比2019年当月下滑超20%之多。目前看来政策并没有显著放松迹象，销售也开始受到信贷限制的影响，地产行业承受压力依然巨大。行业的“至暗时刻”肯定还未过去，但集中供地是暂停但未消失，预计调整后的供地还将有所释放，疲弱的地产需求节奏上有所后置，预计三季度地产需求维持弱势，四季度稍有缓解。
再来看逆周期调节的基建行业。今年整体财政政策导向是明显偏紧的，不仅中央财政支出力度大减，对地方财政去杠杆的要求也明显加强。各地政府新增发行专项债明显放缓，且中央推出专项债项目资金绩效管理，进一步限制无效支出。考虑到这样的一个长期政策导向，基建投资疲软预计持续；但年中经济工作会议也提出积极的财政政策要提升政策效能，基建项目投资环比上半年可能稍微发力，但对钢材需求的支持可能滞后体现于四季度甚至明年初。
最后是庞大繁杂的制造业。海外因疫情造成的供需错配已经大部分得到了修复，因此我国制造业的新出口订单情况已经于今年一季度明显见顶，后续需要靠国内终端需求的提振。但国内制造业因原材料大涨而利润堪忧，景气度明显走弱，所以有待政策对于国内需求的支持。考虑到政策环境的确有所变化，中央在全面降准后也在考虑推出消费刺激政策，因此预计下半年制造业对钢材需求同比增速是温和回落。
所以总结来看，我们对黑色产业链的终端需求预判并不乐观。当前正处于淡季转旺季的时间点，但基于我们对三季度建筑行业的判断，这个旺季的强度可能会不及预期，这也会影响整个产业链的利润情况及高估值的焦煤、焦炭进一步上涨的高度。
而焦煤、焦炭的直观需求情况，还是由粗钢压减政策的具体执行节奏决定的。今年1-7月，全国粗钢产量累计达到64933万吨。如果按照上调后的2020年粗钢产量，那么今年截至7月粗钢产量已经累计同比增长了4930万吨左右。下半年即使按照全年粗钢同比持平，还需要同比压减至少5000万吨级别的粗钢产量，对应的是同比约10.6%的降幅。由于电弧炉基本确定不参与粗钢压减，那么粗钢压减将完全由长流程的高炉+转炉环节减量完成。据样本数据，目前转炉环节的废钢添加量虽然自高位已经回落了约15.6%，但同比去年同期水平仅小降1.6%左右，而当前的铁水日产水平已经压减到同比下滑近10%的幅度。由于电弧炉近期开工受到了电力紧张的影响，后续粗钢压减还有待转炉环节的进一步压减，而铁水日产要至少保持当前这一降幅。但环比来看，四季度的铁水压减力度还有待进一步加码，所以对焦煤、焦炭的需求量是肯定还有待继续下滑的。从价格角度考量，粗钢压减政策执行下，吨钢利润理应保持在千元左右的水平。而持续保持较好利润的钢厂，对原料端的主动压制诉求也会相对轻一些。
